我們對食品飲料行業保持“看好”。2011 年前三季度行業運行良好，上市公司整體經營業績優異，主業增長是凈利潤增量的主要來源。2011 年1-5 月，食品飲料規模以上企業經營數據表現良好，除部分行業，銷售收入增速都有不同程度提升，但由于成本壓力加大，
2011 年前三季度，食品飲料行業
　　全部上市公司實現收入和凈利潤2105 億元和283 億元，同比分別增長25.32%和40.52%，毛利率上升1.94個百分點，凈利率和ROE 同比上升1.45 和1.13 個百分點。歷年數據表明，主業增長、盈利能力提升和費用控制是凈利潤增量的主要貢獻者，從2011 年前三季度的凈利潤增長分解數據看，主業增長是凈利潤增量的主要推動力，這符合我們之前的判斷，而盈利能力提升和費用控制對前三季度的凈利潤貢獻明顯增加。我們預計2011 全年的凈利潤構成不會出現格局性變化，但隨著通脹水平的預期性下降，預計四季度和明年盈利能力提升對食品加工和制造板塊的凈利潤貢獻比例會上升。所以從投資角度，我們建議在相關公司可重點關注。

　　重點細分行業分析，三季度基金繼續重倉增持食品飲料公司。白酒行業優質公司具備長期投資價值，前三季度，13 家白酒上市公司合計的收入和凈利潤同比增長47%和54%，雖然第三季度增速略有下降，但增速仍然可觀。啤酒行業競爭加劇，費用支出預期仍會提高，前三季度啤酒上市公司凈利潤增速低于收入增速，主要原因是成本提高導致的毛利率下滑，我們預計啤酒行業的銷量和利潤增速將處于相對較低的水平，明年成本壓力有望逐步緩解。休閑食品公司的成本下降將是最大的看點之一，相關公司業績將受益于毛利率的上升。乳品行業逐步復蘇，同時，從“跑馬圈地”低利潤搶份額的時代進入到追求盈利水平的階段。兩大因素加速這一進程：一是行業競爭格局改善，年初的全國乳品企業審查清理和生產許可證重審，市場份額清空10%左右，極大緩解了終端價格戰及對奶源爭奪局面；二是市場集中度進一步提高，三家龍頭乳企的地位進一步穩固，蒙牛舍激進求利潤，伊利品牌建設規模效應顯現，費用率的下降轉換為利潤率的提高，光明追求產品差異化，減少與蒙牛、伊利做直面競爭。

　　投資建議：繼續關注白酒股，重點配置大眾品。四季度，我們建議繼續關注白酒股的情況下（推薦瀘州老窖（買入）、五糧液（買入）、貴州茅臺（增持）、古井貢酒（買入）、金種子酒（買入）、水井坊（增持）；建議關注洋河股份（未評級）、山西汾酒（未評級）），將投資重點更多地轉向大眾消費品行業，特別是受益于成本下降的行業值得重點關注。

　　我們推薦洽洽食品（買入）、光明乳業（增持）、伊利股份（增持），建議關注雙匯發展（未評級）、得利斯（未評級）和好想你（未評級）。

　　風險因素：宏觀經濟增長低于預期；政策影響；食品安全事件的發生。