減產超預期以及進口政策超預期是驅動國內糖價上漲的主要動力，同時由于走私可以改變食糖供求關系偏緊的預期，打擊走私糖有利于市場邏輯由次要邏輯重回主要邏輯，使得糖價理性回升。

　　基于供求理論背景下的邊際成本定價邏輯，我們認為，減產超預期和進口政策超預期是驅動國內糖價上漲的主要動力。

　　一方面，減產超預期得到確認并有所加強。2014/2015榨季全國共生產食糖1055.6萬噸，比上一制糖期少產糖276.2萬噸，而之前預期的產量為1200萬噸，減產超預期得到確認。之前糖業協會預計，2015/2016榨季全國產糖1000萬噸，但實際產量可能只有880萬—900萬噸，低于預期水平。我們認為，面積下降、單產降低以及產糖率下降是造成產量低于預期的主要原因。

　　另一方面，進口政策超預期得到確認。國內食糖生產成本難以和國際市場競爭，為了盡可能地保護國內食糖產業，行業層面在配額外進口方面做了自律協定，以此來約束年度的食糖進口總量，使得國內食糖供求關系穩定在合理水平。因此，2015/2016榨季進口協調方面的工作將得到加強，預計食糖最終進口量將下降至350萬—380萬噸，同比下降100萬噸。

　　目前食糖的消費相對穩定，在國內食糖減產以及進口自律協定基本確定以后，產需缺口成了必然事件。雖然供不應求導致糖價上漲的可能性較大，但是由于走私可以改變食糖供求關系偏緊的預期，所以走私是影響糖價上漲的次要邏輯。

　　2015/2016榨季國內食糖產需缺口預計為600萬噸，進口量預估為380萬噸，只有走私量低于220萬噸才能實現國內市場的緊平衡狀態。我們認為，相對于替代和消費下滑而言，走私是改變國內食糖供需平衡的最大變量，只有管住了走私，才能保住國內糖價的牛市格局，否則糖價將出現崩盤式下挫，直至國內糖價與走私糖價一致。2015年10月至今年2月底，國內食糖累計銷量同比下降79萬噸，這部分減少的銷量被走私糖擠占了絕大部分，保守估計會在60萬噸附近。另外，市場傳言，之前緬甸食糖出口量超過100萬噸，目前仍有50萬噸還在緬甸境內，未來這部分食糖還是要大概率地流入中國市場，屆時將對國內糖市形成持續性打壓。

　　整體而言，走私對食糖行業的影響不僅體現在量的沖擊上，還體現在低價拉低了國內糖價。隨著打擊食糖走私力度加強，市場情緒好轉有利于穩定價格上漲邏輯，市場上走私糖被逐步消化，國產糖銷量將逐漸放量，未來糖價將出現明顯的補漲行情。因此，打擊食糖走私工作有利于穩定市場預期，使得2015/2016榨季國內食糖的供求關系仍保持緊張狀態，從而支持糖價上漲邏輯保持完好。目前，鄭糖期價已經提前上漲，隨著走私糖的進一步消耗，現貨市場將出現新一輪補庫行情，屆時糖價有望理性回升。