新榨季糖料收購價格將下調，2013年2月份以后，國內食糖現(xiàn)貨價格一直較行業(yè)平均成本貼水200-300元/噸，這已經包含了對新榨季原料收購價格下調的預期。我國食糖現(xiàn)貨、期貨價格的基準地為廣西南寧，截止到9月底，廣西官方統(tǒng)計的商業(yè)庫存只剩10萬噸，整個南方地區(qū)的商業(yè)庫存也相當單薄，現(xiàn)貨價格從5400元/噸上漲至5560元/噸。11月份以后，南方地區(qū)陸續(xù)有糖廠開榨，預計到12月份南方市場將不再缺糖，食糖現(xiàn)貨價格在第四季度先漲后跌的概率較大。不過，受行業(yè)平均生產成本的支撐，糖價仍不具備大幅度下跌的條件。

　　儲備糖輪庫壓力較大，調控政策對食糖市場的影響毫無疑問是非常重要的。目前，我國食糖市場的調控政策主要有收儲和拍賣。二者作為調控供應量、平衡供需關系最為直接的手段，通過調節(jié)供需關系，間接達到平抑市場價格的目的。調控部門一般會在供給過剩的階段進行收儲，在供應緊張的階段進行拍賣。

　　2012/2013榨季，調控部門曾推出以6100元/噸收儲300萬噸食糖的計劃，最后因為市場發(fā)生了變化，實際收儲180萬噸、拍賣16萬噸，后續(xù)收儲至今無下文。2013/2014榨季，全社會總供應量同比增加275萬噸，市場已經沒有辦法通過正常的渠道消化新增供應量，因此對于收儲政策的需求更加迫切。不過，國儲糖庫存已經超過560萬噸，繼續(xù)收儲會受到庫容、庫存質量下降等因素的制約。我們認為，新榨季通過輪庫來消化陳糖的概率較大，它將對現(xiàn)貨市場形成階段性沖擊。

　　直補政策難以在短時間內出臺 直補政策實施的背景是收儲政策邊際效用下降。自2004年實行托市收購政策以來，我國農產品(000061,股吧)產量穩(wěn)步增長。不過，最近三年，收儲政策的負效應開始顯現(xiàn)：價格內高外低、倉庫爆滿。以食糖市場為例，隨著糖料收購價格的提高，企業(yè)食糖生產成本也逐漸增加，以475元/噸甘蔗價格計算的行業(yè)平均生產成本為5650元/噸，遠高于2500-2600元/噸的國際糖價。巨大的內外差價使得近幾年食糖進口量龐大，同時還伴隨著相當規(guī)模的走私行為。由于種植成本提高，農民從糖料價格上漲中得到的收益并不明顯，因此政策上開始考慮直接補貼農民，從而起到既保護農民收入穩(wěn)定、又降低企業(yè)生產成本的目的。

　　直補政策涉及的層面遠比市場預期更加寬廣，并會對定價機制產生深遠影響，因此我們并不認為其會在較短的時間內出臺。

　　預計新榨季廣西地區(qū)甘蔗首次聯(lián)動價格將下調至420-450元/噸。即便如此，與甘蔗爭地的木薯等產品價格大幅度下跌，種植甘蔗的比價效應依然很高，所以下調甘蔗價格并不會對甘蔗種植積極性產生明顯沖擊。甘蔗價格下調后的食糖行業(yè)平均生產成本下降到5200-5450元/噸，如果沿用上榨季的經驗，那么新榨季的現(xiàn)貨價格將長時間位于5000元/噸之上，有效跌破4800元/噸的可能性基本排除。當國際糖價下跌至15美分/磅和14美分/磅，對應的配額外進口價格分別下降至4990元/噸和4750元/噸，這是新榨季國內食糖市場最主要的底線價格。