基本面的種種利空消息顯示，鄭糖在短暫企穩(wěn)反彈后將加速下跌，預(yù)計(jì)后期將跌破6000元。

　　近期金融面和政策面的疲軟使得商品市場(chǎng)步入低谷，鄭糖SR1205合約在12月15日觸及年內(nèi)低點(diǎn)6050元后有企穩(wěn)現(xiàn)象，短期內(nèi)階段性底部似乎正在形成。

　　下游消費(fèi)不暢影響價(jià)格走高

　　目前下游消費(fèi)不暢是影響現(xiàn)貨、期貨價(jià)格重振旗鼓的重要因素。據(jù)筆者了解，前期糖價(jià)處于7000元以上時(shí)，為了防止價(jià)格繼續(xù)上漲，很多貿(mào)易商高價(jià)囤積白糖(6182,4.00,0.06%)，現(xiàn)在陳糖報(bào)價(jià)已跌破6600元，貿(mào)易商不得不降價(jià)銷(xiāo)售手頭的高價(jià)糖，可以用 “一邊賣(mài)，一邊虧，不賣(mài)虧更多”來(lái)形容這一局面。而在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理因素影響下，下游消費(fèi)企業(yè)的采購(gòu)積極性卻不高，基本上以隨用隨買(mǎi)為主。

　　春節(jié)前后白糖消費(fèi)量較大，最典型的是2009年2月，其單月銷(xiāo)糖量超過(guò)了190萬(wàn)噸。去年的備貨高峰在春節(jié)到來(lái)前兩個(gè)月就已經(jīng)啟動(dòng)，12月和1月的銷(xiāo)糖量共計(jì)230萬(wàn)噸。而今年的情況與往年有所不同，今年的春節(jié)采購(gòu)高峰并沒(méi)有較好地體現(xiàn)出來(lái)，下游廠商采購(gòu)清淡。此外，今年的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存比去年同期增加了不少，陳糖占據(jù)了部分新糖的銷(xiāo)售市場(chǎng)，甚至部分經(jīng)銷(xiāo)商目前銷(xiāo)售的也是陳糖。

　　底部成本實(shí)際不到6000元

　　現(xiàn)貨價(jià)格跌破7000元后不斷下降，期貨市場(chǎng)SR1205合約直逼白糖生產(chǎn)成本，從這種情況來(lái)看，似乎今年制糖企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將受到較大影響，盈利恐將成為一件困難的事情。事實(shí)果真如此么？

　　筆者建立了一個(gè)成本計(jì)算模型來(lái)預(yù)估白糖底部成本，其計(jì)算公式如下：

　　白糖初步成本={（500元政府收購(gòu)價(jià)+12元運(yùn)費(fèi)+10元給付蔗農(nóng)化肥費(fèi)）×8+1000］×1.13=5848元

　　值得注意的是，甘蔗在制糖過(guò)程中仍有不少副產(chǎn)品可以對(duì)外出售，例如蔗渣、糖蜜、濾泥，這也是蔗廠的部分利潤(rùn)來(lái)源。蔗渣一般用來(lái)做燃料，大部分蔗渣用于生產(chǎn)過(guò)程，剩余的小部分出售給造紙企業(yè)，價(jià)格約在每噸100元，賣(mài)出的蔗渣可抵消生產(chǎn)成本近64元；糖蜜的出售價(jià)格為每噸1000元，生產(chǎn)1噸白糖可以得到0.28噸的糖蜜，可抵消生產(chǎn)生產(chǎn)成本280元。綜合算來(lái)，白糖的生產(chǎn)成本大約為5848元-64元-280元=5500元，比市場(chǎng)上推測(cè)的白糖底部成本低不少。

　　盡管現(xiàn)貨價(jià)格下降，但目前開(kāi)榨的糖廠仍然盈利，部分大型制糖企業(yè)甚至在期市做出賣(mài)出套保來(lái)贏取雙邊利潤(rùn)。在糖價(jià)尚沒(méi)有跌破生產(chǎn)成本的時(shí)候，制糖廠心態(tài)較好。如果后期新糖供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩，糖價(jià)大幅下跌，政府可能會(huì)出臺(tái)諸如收儲(chǔ)之類(lèi)的政策來(lái)調(diào)控糖市，從而使糖價(jià)回歸合理區(qū)間。

　　國(guó)際原糖領(lǐng)跌現(xiàn)象嚴(yán)重

　　國(guó)內(nèi)外糖市聯(lián)動(dòng)性較大，國(guó)際原糖在連續(xù)減產(chǎn)后庫(kù)存下降到歷史低位，庫(kù)存消費(fèi)比連續(xù)三年低于20%。

　　世界全球白糖歷年庫(kù)存消費(fèi)比

　　但泰國(guó)大幅度增產(chǎn)和印度增加出口的消息導(dǎo)致國(guó)際原糖03合約一路下行至23美分以下，導(dǎo)致鄭糖也反彈乏力。目前泰國(guó)原糖的進(jìn)口價(jià)為5831元，巴西的進(jìn)口價(jià)為6137元，均低于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。

　　綜上所述，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鄭糖有可能在反彈后繼續(xù)下探其成本底部，在國(guó)際糖市連續(xù)破位下行、國(guó)內(nèi)增產(chǎn)概率較大、消費(fèi)恐將遭遇寒冬的大背景下，鄭糖很難重拾牛市的輝煌，料將回歸理性區(qū)間。