11月下旬以來(lái)，大連豆類(lèi)產(chǎn)品走出對(duì)前期大幅下挫的反彈修復(fù)行情，但是整體反彈力度不大，資金參與興趣不濃。隨著外盤(pán)反彈動(dòng)能的減弱、中國(guó)政府宏觀調(diào)控依舊以及自身沉重的庫(kù)存壓力，大連豆類(lèi)市場(chǎng)的反彈行情有結(jié)束征兆，后市不排除再次回試11月階段底部的可能。

　　在消化了中國(guó)宏觀調(diào)控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，美豆在南美天氣擔(dān)憂和潛在需求旺盛及庫(kù)存趨緊等幾方面利多刺激下，主力合約11月中旬自1200美分反彈。但是隨著期價(jià)靠近階段頂部，阻力逐步加大。目前市場(chǎng)缺少新的基本面消息來(lái)推動(dòng)豆價(jià)繼續(xù)上漲。盡管旺盛的需求、期末庫(kù)存趨緊以及南美天氣擔(dān)憂等因素依舊存在，但由于周邊品種的走軟以及美元有重拾反彈勢(shì)頭令資金選擇觀望態(tài)度，市場(chǎng)做多動(dòng)能缺乏。同時(shí)隨著年底節(jié)日臨近，前期多頭主動(dòng)性平倉(cāng)行為可能令期價(jià)承受一定的壓力。

　　盡管市場(chǎng)短期有一定的回落壓力，但我們認(rèn)為，大豆市場(chǎng)的中長(zhǎng)期仍處于對(duì)美豆庫(kù)存緊張的擔(dān)憂中，這種偏多的基本面在較大程度上抑制了美豆的下跌空間。在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)基本面的焦點(diǎn)仍是落在供應(yīng)性問(wèn)題上：拉尼娜現(xiàn)象對(duì)南美尤其是阿根廷大豆產(chǎn)量威脅以及美國(guó)新一年農(nóng)作物播種面積爭(zhēng)奪。

　　拉尼娜對(duì)大豆產(chǎn)量威脅尤在。2008年拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致阿根廷2009年大豆收成大幅度下降，2010年拉尼娜現(xiàn)象再現(xiàn)并仍在持續(xù)，是否會(huì)再次威脅到阿根廷大豆的產(chǎn)量，存在較大的變數(shù)。一旦阿根廷不利氣候加重威脅大豆產(chǎn)量，隨時(shí)可能刺激市場(chǎng)對(duì)來(lái)年供應(yīng)擔(dān)憂的敏感神經(jīng)，促使盤(pán)面顯著上漲。

　　在目前美國(guó)主要農(nóng)作物基本面收緊特別是各主要農(nóng)作物同時(shí)發(fā)生的低庫(kù)存狀況下，2011年美國(guó)農(nóng)作物激烈的播種面積競(jìng)爭(zhēng)將無(wú)可避免。為了應(yīng)對(duì)強(qiáng)勁的國(guó)際需求，各品種只有保持價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能在耕地競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。2007年大豆因種植效應(yīng)落后于玉米、小麥，播種面積被大幅擠占，引發(fā)了大豆品種一輪強(qiáng)勁的大牛市。2011年，歷史是否仍將再次重演值得我們密切關(guān)注。

　　近兩個(gè)月來(lái)，連豆粕的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同類(lèi)的連豆、連豆油品種，主要是由于現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟拖累。終端消費(fèi)不足令油廠豆粕走貨相對(duì)緩慢。同時(shí)自11月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)多數(shù)港口進(jìn)口大豆的到貨數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)激增現(xiàn)象，加重了沿海油廠豆粕的庫(kù)存壓力。大部分沿海油廠只有通過(guò)停產(chǎn)檢修來(lái)消化脹庫(kù)的豆粕壓力。而12月份進(jìn)口大豆到港預(yù)計(jì)仍在500萬(wàn)噸以上，明年1月份才會(huì)有所降低。因此，我們認(rèn)為在未來(lái)的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，豆粕現(xiàn)貨都將以消耗高企的庫(kù)存為主，價(jià)格難以擺脫偏弱的格局。目前連豆粕9月合約價(jià)格在3300元/噸附近，相對(duì)部分現(xiàn)貨呈升水格局，這與豆粕市場(chǎng)通常現(xiàn)貨升水的特點(diǎn)相背。從這個(gè)角度，我們認(rèn)為在豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟格局未能得以改善之前，連豆粕不具備明顯的上漲支撐動(dòng)力，甚至不排除在套保壓力下走出震蕩下行的可能。在國(guó)內(nèi)大豆高企的庫(kù)存壓力下，大豆、豆油等品種同樣難以呈現(xiàn)獨(dú)立上漲行情。

　　綜上所述，我們認(rèn)為豆類(lèi)產(chǎn)品的反彈修復(fù)行情已經(jīng)結(jié)束，后市將延續(xù)回落整理行情，時(shí)間料將持續(xù)至1月初。但我們?nèi)耘f看好外盤(pán)的中長(zhǎng)期上漲能力，屆時(shí)國(guó)內(nèi)豆類(lèi)市場(chǎng)在庫(kù)存壓力減緩的背景下，仍將有望在成本的推動(dòng)下啟動(dòng)跟盤(pán)上漲行情。