后期，南美天氣會進一步成為炒作題材，但發達國家或許啟動下一輪刺激政策，發展中國家繼續加息等各方博弈還將延續。因此，我們認為，豆類市場會繼續在多方博弈中隨波逐流，市場維持寬幅震蕩的可能性較大。

　　我們團隊在前一篇文章中提到的豆類市場快速上漲過程中要關注的風險諸如美元指數反彈、國家拋儲、宏觀經濟調控等已經一一得到應驗，豆類期貨從11月中旬開始大幅回調。我們認為，近期豆類期價的跌宕起伏反映的是發達國家與發展中國家之間、國內政策與資本市場之間復雜的博弈過程。全球性流動性泛濫助推包括豆類市場在內的農產品價格節節攀升，使得物價高漲，但由于關系到民生大計，國家出臺了一系列的政策打壓物價。于是，豆類期價在10上旬開始了此輪“過山車”式的行情。后期，豆類市場會繼續在多方博弈中隨波逐流，期價維持寬幅震蕩的可能性較大。

　　大豆基本面支持長線做多

　　豆類供需基本面矛盾作為博弈各方的焦點，也是本輪市場走勢的起點。美豆方面，自播種以來，一直飽受豐產預期的打壓，直至美國農業部10月份全球大豆供需報告的出臺，一改此前預期美豆豐產而造成的供需寬松格局，受美豆預期產量的下調和來自中國、日本、墨西哥等國家強勁的需求影響，CBOT農產品期貨10月8日全線漲停，豆類期價的上行空間由此打開。11月9日，美國農業部最新公布的11月全球大豆供需報告繼續利好，美豆畝產預估從10月份預估的44.4蒲式耳下調至43.9蒲式耳，使得美豆總產量預期繼續下調為9142萬噸。美豆產量創歷史新高的同時，來自中國的進口也同樣創造歷史新高。在供應充足和需求旺盛之間的基本面矛盾的較量中，供需偏緊成為整個豆類市場的主基調。

　　USDA公布的11月份全球大豆供需平衡表(百萬噸)

　　國內豆類市場承接美豆走勢，供需基本面矛盾也比較突出。一方面，自今年6月份中國進口大豆創600萬噸的歷史記錄以來，累計進口量一直在創造新高，國內市場港口庫存的高位運行一直制約著大豆價格的攀升；另一方面，進入9月份以來，由于需要為“兩節”和年末備貨，大豆下游需求十分旺盛。由于養殖行業需要飼養周期，豆粕率先發力，豬糧比在今年7月21日回升到6:1之后維持穩定，這極大地提升了養殖戶的意愿，畜禽補欄增加了對于豆粕等飼料的消費，豆粕期現價格領漲豆類期價。

　　隨著年底將近，食用油消費進入傳統旺季，棕櫚油由于本身的特性不適宜在冬天使用，而加拿大的油菜籽減產造成菜籽油價格高企，這兩部分的空缺將由豆油來填補，這進一步提升了對于大豆和豆油的需求。從國內市場來看，豆類產品的供需基本面已不再寬松，并且隨著下游需求的深入而趨緊。

　　發達國家：貨幣貶值催生流動性泛濫

　　受次貸危機影響，歐美日等發達經濟體經濟尚未擺脫低迷，深受通貨緊縮和流動性不足的困擾。為了抵抗通縮和恢復經濟，政府不得不實行寬松的貨幣政策。9月22日，美聯儲利率政策會議宣布維持0-0.25%的歷史極低基準利率不變。11月4日，美聯儲推出了高達6000億美元的二次量化寬松政策用于購買美國國債。美聯儲不斷往市場投入美元，希望通過二次量化寬松政策，緩解國內經濟的疲軟。9月15日，處于經濟衰退邊緣的日本政府6年來首次干預匯率政策，10月28日，在日本央行貨幣政策委員會一致投票決定將基準利率區間維持在零至0.1%不變，同時公布5萬億日元資產購買計劃啟動新一輪量化寬松政策。全球最大的兩個經濟體爭相采取貨幣貶值和量化寬松的政策，引發了全球性的流動性泛濫。大宗商品在全球通貨膨脹的背景下如魚得水，一路高歌猛進，前期國內豆類市場期價也在外盤的帶動下漲勢如虹。我們認為，就目前情況來看，發達國家的量化寬松政策還會繼續執行下去。

　　發展中國家：緊縮流動性以抵御通貨膨脹

　　發展中國家面臨著與發達國家完全不同的國情。以“金磚四國”為代表的新興發展中國家，迅速走出金融危機的陰影，經濟增速已接近金融危機前的水平，良好的經濟前景也刺激了國際熱錢的大量涌入。這樣，資金的輪番炒作給新興經濟體制造了一個又一個的泡沫，并加大了這些國家的通脹壓力。為了應對不斷上漲的通脹壓力，印度和巴西先后通過加息收緊流動性，雖然目前俄羅斯加息尚未開始，但是IMF預計俄羅斯央行正朝加息方向邁進。發展中國家央行金融政策的頻頻出手，宣誓了在治理國內通貨膨脹方面的決心。

　　中國政府更是施以重拳抵抗通脹，密集出臺緊縮政策以收緊流動性。繼上月19日宣布上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點后，本月連續兩次上調存款準備金率0.5個百分點，這已經是年內5次統一上調存款準備金率。央行緊縮政策的出臺，使得國內外期貨市場大幅下挫，豆類期價也應聲下跌。盡管年底國內還有繼續加息的可能，不過，我們認為，在高通脹背景之下，豆類期價只是受到暫時的打壓，后期季節性升勢仍然可期。

　　資本市場：輪番炒作鼓噪豆類期貨牛市

　　資本市場上，國內外游資對于大宗農產品的炒作是一波未平一波又起。棉花、白糖、小麥、秈稻，在經過國內外游資的輪番炒作之后，紛紛迭創新高。豆類市場基于偏緊的基本面也不能掙脫被炒作的命運，況且還有一個對大豆自給度不足30%的 “中國需求”的概念。于是，國內外游資在期貨市場輪番炒作，鼓噪豆類期貨牛市。從今年7月份開始，美豆、美豆油和美豆粕的基金交易量和持倉顯著增加，其中美豆基金凈多單、美豆油凈多單分別創歷史記錄。由于國內外市場的聯動，使得國內資本市場也跟隨外盤紛紛做多。不過，最近幾個周期以來，基金對豆油和豆粕的做多興趣明顯減弱，并且這種趨勢已經蔓延到了大豆期貨上面。后期，農產品牛市是否能夠“重來”，還要看基金持倉動態。

　　CPI指數年內創新高，與農產品價格的飆升有著莫大的關系。因為關系到民生問題，已經引起國家高層的深切關注，紛紛在不同的公開場合表達國家在對待物價問題上的堅決立場。除了在金融層面上如加息、提高存款準備金率等方式調控物價，拋儲作為國家調控物價的另一種有效手段，在關鍵時刻出來平抑物價。2010年10月21日，國家糧油中心公告稱，在安徽糧食批發交易市場及其聯網市場舉行的國家臨時存儲食用油競價交易會上，以9181元/噸的成交均價，拋儲29.90萬噸，為今年以來國家首次在市場上大規模拋出食用油。雖然食用油價格依然高企，但是國家拋儲對食用油價格構成很大的壓力不可小覷。國務院在11月17日表示，將抑制價格上漲勢頭，保持經濟平穩較快增長，穩定消費價格政策的措施包括在必要時對重要的生活必需品和生產資料實行價格臨時干預措施。據最新消息顯示，中國國家糧食局11月19日已下發通知，從本周起，將陸續安排一定數量的食用植物油、大豆市投放場，以增加市場供給，并要求企業所競買的食用植物油只能用于本企業生產小包裝油并投放市場。短期來看，政府層面對物價的態度將會繼續牽動市場神經。

　　結論及交易策略

　　綜上所述，正是豆類供應充足和需求旺盛之間的基本面矛盾，發達國家和新興國家之間的政策面矛盾，以及國內政策與資本市場的矛盾相互交織，導演了此輪豆類期價“過山車”式的走勢，后期，南美天氣會進一步成為炒作題材，但發達國家或許啟動下一輪刺激政策，發展中國家繼續加息等各方博弈還將延續。因此，我們認為，豆類市場會繼續在多方博弈中隨波逐流，市場維持寬幅震蕩的可能性較大。

　　操作上，大豆1109在60日均線和4200元/噸附近尚有強支撐，可以逢低買入；豆油1109在9200元/噸與60日均線附近支撐較強，可以逢低買入；豆粕1109支撐位在3100-3150元/噸一帶，逢低可以買入。(　　新華期貨 農產品組)