第一上海(0.67,-0.01,-1.47%,實時行情)　李雪晶、羅增龍

　　天福茗茶(6868，未評級）：茶產品行業領先，網絡擴展推動增長

　　天福茗茶主要銷售茶葉，茶產品和茶具，處于市場領先地位。公司08-10 年收入和凈利復合增長為48%和43%。公司擁有業內最廣的銷售網絡，未來將主要通過網絡擴展，尤其是自有門店取代第三方門店來推動銷售增長。公司是次招股介乎4.8元至6.8 元，根據招股書披露，公司2011 年凈利潤增長30%，達2.91 億元，相當于2011 年市盈率的17 倍–24 倍，由于公司規模相對港股上市大型食品飲料同業為小，因此估值有折讓，如以上限訂價，估值水平合理。

　　08-10 年收入和凈利潤復合增長48%和43%

　　天福茗茶（6868）是中國領先的傳統中式茶產品企業，主要銷售茶葉，茶食品和茶具。公司2010年銷售收入為12.47億元人民幣，凈利潤為2.23億元， 2008-2010年間收入和凈利潤復合增長率分別為48%和43%，今年首季收入增長71%至4.6億，凈利潤增長120%至0.95億。

　　產品多樣化，采取多品牌策略

　　公司去年銷售額中，品牌包裝茶葉占比為70%，茶食品為16%，茶具為11%，其他業務占3%。公司實現經營模式的一體化，業務涉及品牌傳統中式茶葉的采購、分類、銷售及營銷，茶食品方面主要由自身研發部門研制，再通過自有生產設施生產，茶具則主要由外部生產商按照公司的規格設計和生產。傳統茶葉是公司的主要業務，銷售超過1100種茶葉，價格從十元至十萬元不等，公司采取多品牌的銷售策略以占領不同細分市場，其中“天福茗茶”品牌主要定位中高端消費者，通過零售門市及專賣店進行銷售，而“天福天心”、“丹峰”和“安可李”主要通過大型綜合超市經營點銷售，主要面對家庭消費者。

　　市占率第一，具增長前景

　　據Euromonitor統計，公司2010年在品牌包裝茶市場市占率為3.7%，茶食品市場市占率46.3%，茶具市場占有率30.8%，均排名第一。目前國內茶葉市場散裝茶占比約為65%-70%，隨著食品安全要求的提高，預計將有助公司提高茶葉市場份額。茶食品及茶具目前主要通過公司自身零售網點進行銷售，若未來擴展到超市等其他渠道銷售，預計亦將加快增長。

　　網絡擴展推動增長，優先發展自有門店

　　公司擁有業內最廣的銷售網絡，目前在全國共有零售門市及專賣點1062個，其中自有零售門店453家，第三方零售門店609家，此外也有在164家大賣場銷售。公司表示其一年以上自有門店同店增長約為15%，第三方同店增長約為11%-12%，總體同店增長約為13%-14%，坪銷約為1.6萬元/平方米。公司過去第三方零售門店較多，主要受外資直接投資政策限制影響，隨著08年政策放松，公司轉為以收購及擴張自有零售門店為主。由于自有門店能夠為消費者提供較好的服務，利潤水平也較高，公司未來將不斷提高自有門店的比重。公司計劃未來5年將每年新增150家門店，其中將優先發展自有門店，預計未來增長將主要由網絡的擴張推動。