一季度白酒板塊超額受益明顯，跑贏上證綜指18 個百分點。一季度白酒指數(shù)上漲9.4%，同期上證綜指下跌8.9%，大幅跑贏大盤18 個百分點，超額收益極為顯著。我們認為驅動白酒板塊上漲的主邏輯是：自上而下來看，CPI 持續(xù)提高至2.3 形成通脹預期利好白酒提價，固定資產投資增速回升帶動白酒消費；自下而上來看，白酒板塊整體估值處于低位，行業(yè)終端動銷持續(xù)向好，白酒股投資價值得到凸顯。

　　提價預期下催生經銷商補庫行為，二季度量價有望持續(xù)超預期。(1)季節(jié)性規(guī)律趨于淡化，昔日擔憂不再。1999-2010 年期間，每年二季度收入占比保持在20%左右，淡季特征較為明顯。2011 年之后，這一比例提升至22%左右。我們認為近五年尤其是三公消費限制后，白酒需求端出現(xiàn)大幅下滑，而供給端保持充足，是導致二季度淡季特征趨于弱化的主因。(2)高端白酒景氣度持續(xù)回升。伴隨消費升級以及商務法人被動消費拉動的高端酒消費，我們預計2015 年高檔酒增速在10%以上。2016 年一季度高端酒茅五瀘價格持續(xù)回升，預計一季報會再爆強勁數(shù)據(jù)。隨著行業(yè)集中度的提升、消費升級的繼續(xù)以及法人被動消費的持續(xù)向好，白酒行業(yè)將繼續(xù)保持量價齊升格局。(3)提價預期強化經銷商囤貨意愿，二季度量價有望持續(xù)超預期。一季度主流酒企紛紛暗示或已經完成價格上調，如五糧液和古井貢酒出臺了提價文件，目前市場對五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農業(yè)均有提價預期，并且茅臺和五糧液都已明確控量或減量策略，這些因素會集中強化高端酒的囤貨意愿。若經銷商和終端兩個環(huán)節(jié)多囤2 個月貨，將帶來高檔酒15%以上的銷量增長，并且高端酒的囤貨行為將逐步傳遞至中低端市場，屆時將出現(xiàn)淡季價格上漲，動銷“淡季不淡”行情。(4)二季度行業(yè)向好主邏輯不變，白酒股有望繼續(xù)獲得超額收益。自上而下來看，中泰宏觀團隊預計二季度CPI 水平仍將保持2.0 以上的高位水平，在基建投資加碼投入下固定資產投資增速仍將繼續(xù)回升，我們認為二季度白酒行業(yè)發(fā)展依舊有較好的宏觀經濟環(huán)境支撐。自下而上來看，4 月高端酒市場一批價保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)往年淡季明顯回落現(xiàn)象，今年二季度行業(yè)“淡季轉旺”行情可期，白酒動銷有望繼續(xù)超預期。估值角度來看，目前白酒板塊整體估值回升至22 倍左右，高端酒估值有所提高但仍不足20 倍，較其他子行業(yè)依然具備較好估值優(yōu)勢。

　　投資建議：二季度白酒股有望繼續(xù)獲得超額收益，具有鮮明特征的白酒股最為受益。從歷史表現(xiàn)來看，在飛天茅臺一批價上行背景下，一二線白酒漲幅普遍較高。結合一季度白酒企業(yè)表現(xiàn)，二季度我們重點推薦一線白酒和渠道能力優(yōu)秀、體制改善顯著的二線白酒。具體來看：(1)品牌力最強：貴州茅臺、五糧液。(2)渠道力：洋河股份和古井貢酒。(3)改善力度突出：瀘州老窖和沱牌舍得。

　　風險提示：三公消費限制力度持續(xù)加大、主流廠商控貨不及預期、食品安全事件風險。