五糧液2013年1季度實現(xiàn)營業(yè)收入86.76億元,同比增長5.41%;實現(xiàn)營業(yè)利潤53.70億元,同比增長28.69%;實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤36.27億元,同比增長18.91%,實現(xiàn)每股收益0.96元,扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.99元,同比增長23.64%,收入增速低于我們與市場之前的預(yù)期,但利潤增速符合我們預(yù)期好于市場預(yù)期。

　　三公限酒導(dǎo)致公司五糧液1級酒銷量下降是1季度收入增速低于預(yù)期的主因;毛利率提升推升1季度利潤增速。公司1季度高檔產(chǎn)品五糧液一級酒的銷售量與其他高檔產(chǎn)品一樣受政策變化和行業(yè)調(diào)整影響出現(xiàn)下降,雖然銷量出現(xiàn)下降,但由于公司去年5月對中檔酒提價10%以及8月對五糧液1級酒的團(tuán)購價提高了6%的作用下,公司的銷售收入仍實現(xiàn)了增長;同時由于提價等原因公司1季度的毛利率達(dá)到76.57%,較去年同期提升7個百分點,成為助推利潤增速的主要原因。

　　近期五糧液一批價繼續(xù)回落,公司將加大對經(jīng)銷商費用支持共渡調(diào)整期。自年初以來五糧液一批價就開始逐步回落,4月部分地區(qū)五糧液一批價已經(jīng)跌破600元,與出廠價形成倒掛,部分經(jīng)銷商出現(xiàn)虧損,針對行業(yè)調(diào)整和經(jīng)銷商困局,公司今年將加大對經(jīng)銷商的費用支持,將幫助經(jīng)銷商共渡行業(yè)調(diào)整難關(guān),同時公司將加大對中價位及中低價位產(chǎn)品的市場擴(kuò)張力度,以彌補(bǔ)高檔酒下降帶來的損失。

　　盈利預(yù)測和投資建議。我們認(rèn)為今年1-2季度是三公限酒政策最為嚴(yán)格,高檔酒受影響最大的時間段,預(yù)計下半年隨著政策的相對放松,以及公司費用投入以及產(chǎn)品價位下沉的銷售改革措施效果的逐步體現(xiàn),下半年收入增速有望提升,我們下調(diào)公司2013-2015年的EPS到2.89、3.24和3.79元,相對與目前股價的估值在8倍、7倍和6倍,估值已處低位,維持買入評級。