近日公司披露半年報:2016年上半年實現營業收入101.94億元/+6.50%;其中酒類營收100.23億元/+7.07%。歸屬于上市公司股東的凈利潤34.24億元/+7.50%;EPS為2.27元。公司二季度實現營業收入33.51億元/+1.17%;歸母凈利潤9.68億元/+1.05%。

    省外市場基數高、增速快,預收貨款為全年留有余力。公司16年上半年白酒實現營收98.61億元,同比上升7.79%;紅酒收入1.62億元,同比下降23.95%。

    省內營業收入56.33億元/-5.27%,省外收入43.90億元/+28.56%,凸顯“新江蘇市場”戰略成效,15年包括河南、山東、安徽、浙江等新江蘇市場營收占比已達39%。

    上半年酒類整體毛利率61.50%,同比基本持平。其中,白酒毛利率61.55%,同比上升0.08pct;紅酒毛利率58.34%,同比減少8.40pct。

    二季度末預收款項11.32億元,環比大幅上升172.77%,剔除預收賬款影響后,第二季度營收同比增長34.30%。

    公司整體費用率情況保持穩定。報告期內公司整體費用率為15.94%/+0.24pct。其中銷售費用率為8.19%,同比減少0.48pct,主要是業務招待費用大幅減少。

    管理費用率為8.03%,同比增加0.72pc,主要是職工薪酬,折舊費和稅費三項較多增加所致;一般財務費用率為-0.28%,同比維持穩定。

    公司經營性活動產生的現金流量凈額為28.44億元,同比減少2.04%,主要由購買商品,接受勞務支付現金以及支付給職工現金上升所致。

    外延戰略更進一步,“東方帝亞吉歐”雛形漸現。6月18日,公司與貴州貴酒正式簽署并購協議,正式進入醬香酒領域。貴酒旗下擁有“貴陽大曲酒”、“黔春酒”、“貴酒”等品牌,年產白酒1000噸。此次并購透露了洋河外延擴張的新戰略,暨體量并不是重要考量標準,而意在豐富公司的品牌以及香型類別。

    公司立志于打造“帝亞吉歐”似的酒業帝國,目前橫跨“醬香”和“濃香”兩大香型,以及葡萄酒、保健酒、預調酒等品類,加之優秀的省外拓展能力,最有希望復制該模式。

    渠道和產品持續創新引領公司長期發展。公司實施的“深度營銷”模式曾備受同行推崇并引發仿效,如今“新江蘇”模式再度領先行業。首創的“綿柔型”白酒更是掀起行業“綿柔”風潮,“藍色經典”系列在公司整體收入中已超過70%。

    14年推出的洋河微分子酒酒精度低,口感綿柔,易代謝,更加容易贏得年輕一代的青睞,15年只向團購渠道供貨的背景下,營收已接近5億元,有望成為公司下一個明星產品。

    盈利預測與估值。預計16-18年EPS分別為4.00/4.60/5.31元,并考慮到公司全國化擴張、產品創新能力領先行業,給予公司2016年22xPE,維持目標價88元,維持“買入”評級。

    主要不確定因素。白酒消費持續萎靡,省外市場競爭加劇。

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