老白干酒打出“1915”以 1688元/瓶售價著實挑戰了大眾的神經視覺。老白干推出此高端品，無非是為了拔高品類，以此拓展高端市場。而擺在老白干酒面前的是，長期單一依賴河北區域市場的詬病和拓展外省的“無力”。舊愁未了，又添新愁，剛剛并購整合進來豐聯酒業旗下的4家酒企，這也導致老白干酒短期各項財務費用大增。有知情人士向環球網財經反映：“老白干酒品牌體系混亂，而且其體制、管理、渠道等方方面面值得反思。”隨著并購進4家酒企，也將面臨新一輪人事調整。

　　從近期二級市場來說，老白干酒自6月13日至10月8日，股價下跌明顯，下跌幅度達到26.48%，已遠遠高于同期大盤11.80%的跌幅。目前每股收盤價為17.05元，這與52周最低價15.94元相差無幾。

　　值得注意的是，老白干酒即將迎來大額解禁，這或將觸發其股價階段性行情。據wind數據統計，在2018年12月10日將迎來1.23億股股份解禁，解禁股份占總股本18.51%，解禁市值高達22億元，解禁對象為北京泰宇德鴻投資中心、北京航天產業投資基金等5家參與定增的機構投資者。另外，更擔心的解禁對象則是上半年出售豐聯酒業資產出售方佳沃集團和西藏君和，這2位股東也相繼迎來3次解禁潮。

　　老白干酒搶占高端市場壓力巨大

　　“衡水老白干，喝出男人味”老白干酒那句用了不止10年的廣告語，如今已經更改為“喝老白干，不上頭”的新廣告語。除此之外，老白干酒近期推出的“1915”售價1688元/瓶的新價格，更是引發市場熱議。可以看出，老白干酒去掉“衡水”，沖擊全國市場，進入中國白酒高端市場，這已經明確表達了老白干酒目前正施行的新戰略。

　　針對這起“廣告語更新事件”，業界褒貶不一。有業內人士分析認為：“站在路口的衡水老白干酒正急切地尋求突破，甚至有人將這次品牌定位之變稱作衡水老白干酒‘唯一的機會’。雖然該公司引入上海君智咨詢，并試圖借助競爭戰略進行一場全新的品牌定位，掀起一場搶占消費者心智的革命。但業內有人直指該定位的策劃者上海君智咨詢董事長謝偉山，可能很懂戰略和定位，但卻不一定懂酒的評論。”

　　或許，老白干酒更改廣告語只是一個宣傳由頭，但老白干1915售價1688元/瓶的價格比暢銷的53度飛天茅臺零售價還要高，這是否會得到市場的認可，需拭目以待。某大型券商研究所食品飲料行業研究員向環球網財經透露：“其實老白干‘1915’這款酒早在2011年左右早已推出，從這幾年銷售情況來看，幾乎沒有銷量占比。目前再度提高價格，可以說，這只是一種形象產品而已，老白干酒主力產品依然集中在中低檔酒類。”

　　作為河北省的省級區域龍頭，老白干酒目前收入規模占全省的10%-15%左右。老白干酒總經理王占剛也坦言，公司這幾年慢了，所以要反思。

　　主要依賴于河北市場的老白干酒，雖然新增了山東、安徽、湖南等三地區域市場收入，但三地占比合計也僅為10.4%。而且數據顯示河北市場增幅甚微：2018年上半年數據顯示，該公司河北地區實現銷售收入10.12億元，上年同期為9.64億元，增幅僅有5%。從歷年情況來看，2017年全年省內市場銷售增速為32.36%，2016年省內市場銷售增速為23.06%，對比來看，今年銷售壓力驟增。老白干酒今年上半年實現凈利潤只有1.46億元，在18家白酒公司中，收入排行位列倒數第四位。曾經的“河北王”已徹底排在了上市白酒十強之外。

　　白酒消費人群具有一定的地域特殊性，以河北地區來說，老白干在本土市場主要聚焦石家莊、衡水、唐山、秦皇島等區域，其他市級市場仍有不少區域酒企占有極高的市場份額。比如滄州獻王酒、十里香酒，邢臺的叢臺酒，均在所在地區有非常好的消費群體，而且都有相應的中高端產品能與老白干酒在百元以上價格帶形成競爭。

　　從老白干酒2018年上半年銷量數據來看，收入依然集中在低檔酒類中。其中，低檔酒(40元以下)、中檔酒(40元-100元)、高檔酒產品(100元以上)銷量分別為21794千升、3312千升、1590千升，同比增速分別為21.52%、47.12%、25.78%，占上半年總銷量比例分別為82%、12%、6%。82%的低檔酒銷量占比，足以證明其主力發力區。

　　有研究人士在接受環球網財經采訪時表示：“嚴重依賴河北市場，可以說是老白干酒的詬病之一，這也是該公司長期存在的隱患。目前白酒行業已經進入了深度分化期，各家酒企均在搶占高端市場。老白干酒作為區域品牌，體量較小，香型較為小眾，自身產品不夠高端，而且面臨被高端名酒企業擠壓的風險。比如西邊有川酒，北邊有汾酒，南邊有洋河等名酒。因此老白干酒想在中高端市場立足，壓力可想而知。”

　　短期費用增加 新進的4家酒企待考量

　　老白干酒今年上半年最大的亮點是將豐聯酒業旗下的4家區域酒企“收入囊中”。

　　豐聯酒業原本是聯想控股(03396.HK)的酒業運作平臺。前幾年，聯想控股原計劃將豐聯酒業打造成國內領先的酒業集團，據業界人士統計，聯想控股在4家白酒身上投入的資金超過20億元。雖然重金投資，但數年過后反而負債累累。截至2016年末，豐聯酒業負債15.6億元，凈資產僅4.5億元，賬面虧損近13億元。

　　老白干酒此時出現，開始“英雄救美”。2017年4月，老白干酒宣布以13.99億元收購豐聯酒業，從而將4家區域酒企“收入囊中”，這也意味著老白干酒開始多品牌發展。

　　老白干酒營銷總經理趙旭東在環球網財經采訪時追問關于新收購的4家酒企經營時，只表示：“這4家酒企經營很好，公司目前主要優化產品線，其次是整合多品牌銷售渠道。”

　　從豐聯酒業公布的2018半年度數據來看，4-6月份，其實現營業收入2.57億元，凈利潤2748.34萬元。如果扣除該收入，老白干酒上半年收入增幅將從31.78%下降至8.56%。

　　并表之后，隨著各項財務費用的增加，老白干酒在短期內受到一定的負面影響。其中報披露，新增商譽、新增短貸、大幅增加的職工薪酬和其他應付款、預付款項等各項費用均增加不少。比如，應付職工薪酬由上年同期的0.13億元增至0.88億元，消費稅由上年同期的0.09億元增至0.2億元，增值稅由上年同期的0.17億元增至0.51億元。其他應付款由2.9億元突增至8.5億元，增幅如此之多?!

　　最主要的還有一項商譽風險，該公司新增商譽6.32億元。老白干酒與豐聯酒業簽署《業績承諾及補償框架協議》，承諾豐聯酒業2017年度的承諾凈利潤需達6676.6萬元;2018年除承德乾隆醉外，豐聯酒業的承諾凈利潤需達4687.12萬元;2019年除承德乾隆醉外，豐聯酒業的承諾凈利潤需達7024萬元。如果未來業績與承諾差額較大，將面臨逾6億元的商譽減值計提風險。

　　業內人士在此強調：“一般來說，起初剛收購時，酒企公司為了出售個好價，業績通常會做得很高。但收購完成后，如若本身經營不理想，則面臨做高業績之嫌。收購雖然完成，但能否達到承諾的業績，則需要時間來驗證。”

　　半年度業績顯示，新進的4家酒企經營卻并不理想。其中，文王事業部營業利潤虧損307.97萬元，孔府家事業部營業利潤虧損303.14萬元，4家事業部2018年上半年實現營業利潤合計約為1653.81萬元，而在2017年上半年同期，則實現營業利潤為8000萬元。

　　不僅上半年標的業績不好，個別酒企曝光的問題也值得注意。其中承德乾隆醉被曝光存在補繳8696.93萬元的風險，主管稅務機關對于承德乾隆醉欠繳2004 年度之前消費稅處理尚未有定論。根據佳沃集團出具的承諾，若日后主管稅務機關要求承德乾隆醉補繳上述欠繳稅款，佳沃集團將在稅務機關要求補繳之日起 6 個月內，協調當地政府部門予以解決，若在 6 個月內未予以解決，并且在承德乾隆醉已實際向當地稅務機關繳納欠繳稅款后，佳沃集團將承擔超出承德乾隆醉截至2017 年2月28 日已計提金額的部分。因此，交易完成后，老白干酒仍存在補繳上述欠繳稅款及稅收罰款的風險。

　　與此同時，有匿名人士向環球網財經透露，武陵事業部在4家酒企收入中，毛利率最高為74.23%。但從相關數據來看，武陵酒采購的糧食與原酒生產的比例似乎不太正常。

　　老白干酒于2018年3月21日公告的交易報告書(修訂版)中公告顯示，湖南武陵2017年1~9月采購糧食359.64噸。而在該交易報告書中披露湖南武陵2017年1~9月共生產原酒 589.29千升。按業內人士說法，三斤糧食出一斤酒，醬香型白酒的出酒率還要更低。為何湖南武陵采購359.64噸糧食生產竟然產出589.29千升原酒?如此高的出酒率實屬難解。

　　另外質疑點在湖南武陵酒采購的225千升食用酒精用在哪些產品上?按業內算法，食用酒精都是95度，按成品酒53度折算，這些食用酒精所能勾兌的成品酒占總成品酒占大部分?

　　醬香型白酒國家標準中明確規定，濃香型和醬香型白酒是不允許添加食用酒精，那么湖南武陵主要產品到底是濃香型?還是醬香型?還是其他的產品?

　　對于一系列質疑，環球網財經也采訪了相關研究人士，外界雖然表示對此不好判斷，強調并購也有個利潤及差的過程。但明確提出老白干酒確實應該反過來扎實做好市場，而不是過度進行品牌宣傳。

　　解禁壓力拍馬而至

　　接踵而至的，還有二級市場的解禁壓力，一柄達摩克利斯之劍已懸在老白干酒的頭頂。

　　從二級市場表現來看，老白干酒自6月13日以來，股價處于下跌狀態。從6月13日至10月8日，股價下跌幅度達到26.48%，已遠遠高于同期大盤11.80%的跌幅。目前每股收盤價為17.05元，這與52周最低價15.94元相差無幾。

　　值得注意的是，老白干酒定增解禁股也將接踵而至。據wind統計數據來看，老白干酒將面臨4次解禁，分別是2018年12月10日、2019年4月2日、2020年4月2日和2021年4月2日。其中今年12月份面臨的解禁壓力最大，解禁股份數量高達1.23億股，解禁股份占總股本18.51%，占流通股本25.16%，解禁市值高達22億元，解禁對象為匯添富基金、北京航天產業投資基金、北京泰宇德鴻投資中心等共5家參與定增的機構投資者。

　　另外，涉及的解禁對象是，上半年出售豐聯酒業資產出售方佳沃集團和西藏君和，這2位股東也連續迎來3次解禁。其中在2019年4月2日，將迎來2109萬股股份解禁，解禁市值也達3.85億元;而在2020年4月2日和2021年4月2日，解禁股份均為1581.84萬股，解禁市值也在3億元左右。2位股東連續3年解禁，可見，其后期被減持套現的風險陡增。