編者按： 作為中國白酒業曾經的老大，瀘州老窖近年來“動作”頻頻：并購湖南武陵、控股華西證券、打造酒業園區、力推老窖特曲……這些努力，讓瀘州老窖重回白酒業第一梯隊。但這樣打造出來的優勢能保持多久？哪些途徑是最終提升公司價值的有效手段？在日益激烈的行業競爭格局下，瀘州老窖如何尋求自身的再次突破，為投資者創造更具含金量的內在價值？
　　在瀘州老窖董事長謝明的眼里，現在最重要的問題，應該是如何保住瀘州老窖“老三”的行業排名，并抓住一切機會再上層樓。比較現實的選擇有三：大膽的資本運作，做強產業集群，以及加大團購客戶的開拓力度。

　　據Wind資訊統計，至1月22日收盤，貴州茅臺（600519.SH）的總市值是951.35億元，五糧液（000858.SZ）是546.24億元，瀘州老窖（000568.SZ）是261.84億元。截至目前，A股白酒類上市公司中，只有這3家總市值超過百億元。

　　即使現在已經名列行業“前三甲”，但與貴州茅臺、五糧液相比，瀘州老窖無論從銷售收入、凈利潤，高端白酒市場的占有率上都有不小的差距。而緊隨其后的劍南春，雖然遭遇地震打擊，但絲毫沒有放松追趕的步伐。瀘州老窖靠什么手段提升自己的價值，從而保住自己的“江湖地位”？

并購擴張　　2008年三季報顯示，瀘州老窖前三季度的主營收入和凈利潤分別是30.77億元和10.85億元，貴州茅臺是64.87億元和31.45億元，五糧液是65.79億元和15.89億元，三者的凈資產收益率（攤薄）分別為32.86%、29.70%和14.24%。

　　依靠常規的建廠、擴產、營銷等手段，瀘州老窖要實現“保三”甚至超越并非易事，但資本市場、資本的力量給這一角逐提供了更多的想象空間。在2007年的牛市中，瀘州老窖曾短暫重返“行業老大”地位：2007年9月，瀘州老窖股價達到57元，市盈率97倍，總市值近500億元，超過同時期的貴州茅臺（總市值410多億）和五糧液（總市值370多億），成為“白酒第一股”。但隨后，貴州茅臺和五糧液的股價迅速崛起，貴州茅臺股價一度突破200元，以實力證明自己仍然是這個行業的“老大”。

　　“中國的白酒企業要做大做強，必須把握現代經濟的核心——證券金融資本，走傳統產業和金融行業的互補之路。”不久前，謝明在接受《中國經營報》記者采訪時明確表示了滬州老窖未來的發展路徑。這種發展模式，被清華大學經濟管理學院EMBA項目常務副主任王勇評價為“給企業增加了一雙隱形的翅膀”。

　　實際上，2006年以來，瀘州老窖正是依靠謝明所說的“先走一步”的資本戰略取得了高速發展。
　　在完成了向經銷商定向增發、高管股權激勵、控股華西證券后，瀘州老窖就已經開始了并購擴張。2007年9月，瀘州老窖宣布收購湖南武陵酒業公司80%的股份，借此進入“醬香型”白酒經營領域。按照合作雙方的說法，武陵酒定位于醬香白酒高端消費品，以填補瀘州老窖因“國窖1573”只能在百年以上窖池生產、越來越供不應求而造成的市場空當。

　　“五糧液和茅臺走的是依托母品牌開發多個子品牌的擴張之路，在取得巨大市場成功的同時，母品牌不斷被透支。從這個意義上看，瀘州老窖采取收購區域名酒品牌的多品牌運營戰略，有其獨特優勢。”國金證券（600109.SH）白酒行業資深分析師陳鋼認為，并購是白酒企業做大做強的另一條路徑，瀘州老窖的積極摸索和嘗試值得肯定。

　　對于并購武陵酒的效果，謝明透露，已經實現了盈利，“盈利水平還可以”，但拒絕透露具體數字。

　　陳鋼在接受記者采訪時說，從報表上看，目前武陵酒尚未對公司產生業績貢獻，“應該在并購后兩年左右，即2009年的報表上才能有所體現。但具體利潤貢獻度，目前無法估算。”

　　如果繼續并購，下一個目標是誰？對于這個問題，謝明沒有正面回答，只是表示未來還可能采取并購擴張的策略。他同時介紹，瀘州老窖目前的強勢市場是華北和東北地區，但在西北、南方地區還有很大提升空間。

OEM模式

　　白酒企業的主要利潤來源是高檔白酒，瀘州老窖也是如此。2008年半年報顯示，以國窖1573和老窖特曲為代表的高檔酒，實現銷售收入13.79億元，同比增長68.50%，毛利率81.25%；中低檔酒實現銷售收入6.86億元，同比增長74.31%，毛利率31%。

　　依照行業營銷專家杜建剛的統計，目前，白酒業高、中、低檔酒的銷量比例大致為15：35：50，而利潤比例則正好倒過來，是50：35：15。但由于受釀造方法的限制，傳統白酒尤其是高檔白酒，產能存在一個上限，要實現規模的不斷擴張，必須要突破這個禁錮才有可能。

　　謝明坦言，與貴州茅臺和五糧液相比，國窖1573受窖池數量的限制，產能更受局限，“達到年產3000噸以后，再提升的空間有限。”瀘州老窖要進一步擴張，必須要走產業集群道路。

　　這個產業集群就是瀘州老窖牽頭建立的“瀘州酒業集中發展園區”。該園區2006年開工建設，總規劃用地7500畝，一期規劃總投資35億元。其發展模式是以瀘州老窖牽頭，以瀘州600余家酒類生產企業為基礎，采取市場化運作，實行OEM貼牌式生產，最終使其成為中國白酒界最大的生產基地和最大的包材供應地。按照規劃，依托這個園區，到“十一五”末，僅“瀘州老窖”年產值就將增至100億元以上。

　　謝明介紹，瀘州老窖希望能通過產業集群，把上游產品和下游產品關聯起來，實現三個結合。首先來源中國酒業新聞網是瀘州老窖的管理輸出；其次，通過國家白酒檢測中心進行食品安全把關，凡是園區出去的酒都通過國家認定的質量技術標準；第三，通過園區規模化、標準化和配套性的生產，降低產品生產成本，節省的部分用來彌補運輸過程中的成本。“中國的服裝業和電器行業都有貼牌生產行為，但食品貼牌生產目前依然是空缺。我們把白酒集中搞OEM貼牌式生產，可以說是創造了一種新的模式。”

　　“OEM的模式可以為瀘州老窖帶來穩定的收益，帶來質量和產能的保障及制造成本的下降，但最終決定其行業地位的，依然是自有品牌的市場占有率。”陳鋼認為。