青島啤酒2012秋季策略會快評：三季度銷量將強勁增長  09-13

 青島啤酒三季度銷量或將強勁增長，但成本仍承壓我們預計，公司七、八月份銷量強勢增長，三季度主品牌與副品牌或將有相似的增長率。但來自人工，包裝和新廠開張費用的高成本壓力可能繼續(xù)使毛利率承壓。下半年廣告費用占比應會與上半年持平，因為部分奧運會相關的費用可能已在二季度反映。
    百威英博是高端市場的主要競爭者我們認為，高端化是中國啤酒消費不變的趨勢。青島啤酒高端產(chǎn)品的平均銷售價為每噸6000元，而主品牌為每噸4000元。2012年上半年高端產(chǎn)品的銷售增長率為15%，低于2011年的24%。我們認為主要是由于來自國外品牌的激烈競爭以及低迷的經(jīng)濟環(huán)境所導致。我們相信公司會力圖在下半年加速高端產(chǎn)品的增長率，但可能也會感到挑戰(zhàn)。
    大麥價格的上升或將加速小廠商的退出由于區(qū)域公司沒有足夠能力承受成本壓力，盈利能力在加速遞減。近日大麥價格已升至每噸370美元(上半年每噸320美元)，這可能引發(fā)2013年公司大麥成本上升，同時導致小廠商的退出。
    估值：維持“中性”評級和目標價36元我們的目標價是由瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型得出(WACC假設為8.6%)