燕京啤酒收購金威停滯 5億收購保證金已經收回

2012年第二季度略有加速，業績符合預期。2012年1~6月燕京啤酒實現主營收入64億，同比增長9.5%；總銷量279萬千升，增長2.6%，實現凈利潤4.5億，增長2.7%，EPS為0.18元，基本符合我們預期。其中二季度收入、銷量和凈利潤分別增長15%、4%和3%。
　　銷量增速低于競爭對手 13年或將加速
　　燕京啤酒公司2012年上半年4.2%的銷量增速，不僅低于全國4.9%的平均水平，更是遠低于青啤（11%）、雪花（6%）和英博（8%）等主要競爭對手。除了廣西和四川增長較快以外，北京、福建和內蒙等傳統市場銷售均不理想。公司上半年完成資本開支同比增長超過40%，而且主要是擴建項目，13年或將迎來產能釋放期。
　　單價繼續提升 原材料庫存大幅增加
　　燕京啤酒公司上半年噸酒單價約2281元，同比增長6.7%，主要是廣西和北京產品結構提升。噸酒成本上升8.2%，勞動力成本上升和惠泉產能利用率下降。和青啤相比，公司成本漲幅大，但是通過產品結構升級基本得到了消化。公司期末原材料庫存金額同比翻番，下半年成本壓力不減。
　　收購金威或已停止 公司有再融資壓力
　　公司一季度末向粵海方面支付了5億元作為收購金威的保證金，放在其他應收款科目內。中報顯示上述款項已收回，或顯示收購金威的進程已停滯。不過金威中報巨虧，已失去持續經營能力，我們認為后續收購進程重啟的概率較大。公司目前短期負債超過42億，負債率明顯高于青啤，再融資壓力較大。
　　行業整合態勢明顯 中小企業銷量大幅萎縮
　　上半年啤酒銷量CR4達到63%，比11年提高5個百分點，而四大巨頭之外的中小型啤酒銷量反而下降了6%。成本壓力、融資困難都使得龍頭企業的優勢更為突出，預計未來1-2年行業集中度還有大幅提升。
　　再融資有業績釋放動力 維持“推薦”
　　我們認為燕京啤酒公司短期業績一般，但是有收購和再融資等概念。我們預測12-14年公司EPS分別為0.33/0.38/0.49元，凈利潤分別同比增長1%/15%32%，當前股價對應PE分別為20/18/13倍。公司業績穩定，估值短期修正到位，下半年催化劑出現可能性偏高，維持“推薦”。