重慶啤酒的“不露點”  2012-04-05

大學讀書時，我的會計學老師有句經典名言：財務信息披露，就像女人穿比基尼，哪兒該露，哪兒不該露，分寸很重要。
　　重慶啤酒深諳此道。近日，備受關注的重慶啤酒終于公布2011年年報。
　　能引起市場興奮的東西不多，概括起來無非是：大成基金旗下3只基金產品全線減倉，而澤熙瑞金1號、聯合證券價值聯成夢想5號及神秘個人股東袁超趁局勢混亂之際大膽抄入，躋身前10大股東。
　　而對于大家都關心的疫苗試驗，重慶啤酒打起了太極。年報披露，重啤的乙肝疫苗臨床試驗總結報告即將在4月份出爐。
　　我相信，除了那個叫嘉士伯的啤酒巨頭以外，沒有多少人會真正關心重啤的啤酒賣得怎么樣，業績怎么樣，包括那些手上拿著重啤股票的股東們。大家都只關心那個與啤酒八竿子打不到一塊的乙肝疫苗。
　　機構新一輪豪賭，又把重啤推進了新的火山口。目前，重慶啤酒動態市盈率86倍，為31家飲料制造公司中PE最高者之一，而啤酒龍頭青島啤酒市盈率僅19.8倍。
　　問題的關鍵在于，大家都知道，盡管距其392億的市值最巔峰已跌去了67%，但以目前重慶啤酒的基本面狀況看，仍然無法撐起其132億市值。
　　2011年，重慶啤酒銷售108.19萬千升，量增了7%；營業收入26.95億，增長13.45%，但歸屬于母公司的凈利潤1.54億，卻下滑了57.56%。
　　2011年，重慶啤酒凈利潤1.54億，青島啤酒凈利潤17.98億，不到后者的1/10，但市值卻一度逼近青島啤酒，哪怕是現在，重慶啤酒的市值也相當于青島啤酒的1/3。
　　基本面和市值兩張皮，公司和機構都心知肚明，關鍵在乙肝疫苗故事。
　　對乙肝疫苗項目，重啤披露：76周的主要療效指標和次要療效指標及臨床安全性指標統計分析結果在統計意義上均無差異。
　　這應當解讀為：一、否認此前機構質疑的數據真實性問題。二、承認之前公布的揭盲數據有效。
　　重啤還披露：假若單獨用藥組臨床研究不再繼續進行后續臨床研究，在目前進行的聯合用藥組臨床研究完成后，公司將根據聯合用藥組臨床試驗總結報告的意見對是否繼續進行該臨床研究進行評判，是否進行后續研究存在重大不確定性。
　　看似平常話，內有玄機。截至2011年12月31日，乙肝疫苗所在公司佳辰公司凈資產為-2636.72萬、重啤對佳辰公司已累計投入2.26億，包括長期股權投資9488萬，應收債權1.31億，占了大頭。這意味著，此前投入，重啤沒花太多真金白銀，即使實驗失敗了，損失也不大。
　　而重慶啤酒目前賬上的資金也不過3.13億。乙肝項目后續還要花多少錢？重啤是否跟進，如何投入？不好意思，無可奉告。也就是說，乙肝疫苗這個游戲，真正的主動權在重慶啤酒手上，機構錯把自己當主角。
　　曾經門庭若市，如今鞍馬冷落。自去年11月27日數據揭盲后，分析師躲之不及，5個月來，沒有一個分析師對重慶啤酒發過研報。