業績略超預期擴張加速保障未來增長   青島啤酒

2011年,青島啤酒銷售收入231.6億元,同比增長16.4%;歸屬母公司凈利潤18億元,同比增長14.3%,Eps1.29元。其中四季度單季收入39.8億元,同比增長12.2%,Eps0.05元,業績略超預期的主因在于四季度新增營業外利潤1.4億。

總銷量增12.6%,主品牌銷量增14.7%:公司共完成啤酒銷量715萬千升,同比12.6%,主品牌青島啤酒銷量399萬千升,同比增14.7%,高于行業10.7%的增速;四季度單季啤酒銷量增速3.7%,主品牌銷量增速2.8%,其他品牌增5.6%。公司副品牌銷量增速緩慢,這一趨勢很可能會延續到一季度,故預計一季度銷量將略有增長。

2011年噸酒價格增3.19%,但是成本壓力導致毛利率下降,預計2012年成本壓力趨緩,毛利率將逐步提升:2011年公司噸酒價3187.5元,同比增3.19%,但受制于啤麥成本高企,公司噸酒成本1840.5元,同比增5.8%,導致噸酒毛利率下降1.4個百分點至42.3%。目前澳麥價約$280-300之間,同比降幅約17%,成本壓力趨緩后,預計公2012年司毛利率將逐步回升。

期間費用率緩慢下降:2011年公司期間費用率24%,比去年同期下降1個百分點,其中銷售費用率下降0.6個百分點至19.1%,管理費用率下降0.3個百分點至5.1%。行業集中度加速上升,公司搶占市場份額導向,費用投入仍將繼續,預計銷售費用率將呈現緩慢下降。

預計2012年新增產能超過200萬噸,高端化進程趨緩:行業已進入加速整合期,除了收購外,公司還積極新建擴建產能,根據公司在建工程項目估算,預計2012年公司新增產能225萬噸。與此同時,公司搶占市場份額導向,使其高端化進程趨緩,2011年主品牌占公司總銷量的比重上升個1百分點至55.8%。

維持增持評級:長期看好競爭格局穩定后盈利提升,短期關注麥價下降,預計2012-2013年Eps1.57、1.96元,給予2012年27倍PE,目標價42元,增持。