向雪花出售大富豪和上海亞太計劃失敗   亞太釀酒

青島啤酒:績效+規模導向延續二季度走出基數+成本影響
　　公司近況
　　2011年公司實現收入231.6億元,同比增16.4%;歸屬母公司凈利潤17.4億元,同比增14.3%;扣除非經常損益后凈利潤14.9億元,同比增8.6%;EPS1.286元。業績略超我們之前的預期,主要在于四季度突然增加的政府補貼所致。
　　公司年內銷售啤酒715萬千升,同比增長12.6%;主品牌銷售399萬千升,同比增長15%。
　　評論
　　績效和規模雙導向戰略仍將延續。中國啤酒行業依然處于走向穩態格局的過程中,青島啤酒戰略從前期的績效導向轉型為績效+規模雙導向,這一戰略目標仍將延續:2014年的銷量目標為1000千升;預計主品牌將以每年2-3個百分比的速度提升。
　　華潤戰略轉變成行業底部抬升催化。華潤雪花在坐穩行業銷量第一位置6年之際,悄然提出發展要從“量”向“質量”轉變,推出純生等高盈利產品。目前,啤酒行業可供整合的標的(10萬千升以上規模)僅剩40家左右,銷量最大、噸酒利潤最低的華潤雪花的策略調整,將有利于行業底部的緩步抬升。
　　產品結構進一步調整,主品牌系列繼續升級。2011年,公司總銷量增長12.6%;青島啤酒主品牌增長15%。其中,小瓶、聽裝、純生等高端產品增速更快,銷量120萬千升,同比增長23%。
　　二線品牌推廣遇阻力。年內公司收購的銀麥啤酒實現銷量40萬千升,若扣除銀麥則公司實際的二線產品銷量出現負增長。同時,年內合計噸酒收入3239元,同比增長3.4%;考慮到2011年1季度主品牌的價格調整,似乎表明二線產品的銷售均價在下降。
　　這同公司規模化導向的策略是印證的,但也表明二線品牌的推廣遇到一些阻力。
　　公司增長不達平均的區域主要是華北、華東和東南,均是競爭密集的區域。“1+3”的品牌策略中,新品牌山水統一替代的策略,將調整為強勢區域保留收購品牌,同時加大對山水品牌的推廣。
　　預計規模化導向下,公司的費用率難有壓縮。
　　二季度高基數和高成本影響將消除。2012年一季度,由于去年高基數的影響,前2個月主品牌銷量下降明顯;同時,去年底采購的300美元/噸啤麥也拉低毛利。預計二季度,啤麥綜合價回落到280美元/噸左右,同時高基數的影響也將消除。
　　估值與建議
　　微調2012-2013年EPS為1.49和1.74元,對應當前PE為22.3倍和19倍,維持推薦評級。