穩(wěn)健擴(kuò)張靜待金威 逢低可增倉(cāng)   燕京啤酒報(bào)告

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師： 胡春霞 撰寫日期：2012年03月19日

　　預(yù)計(jì)2012年啤酒行業(yè)銷量增速約8%:國(guó)內(nèi)啤酒人均消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到世界平均水平,但我國(guó)的中西部等經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)地區(qū)的人均消費(fèi)量仍較低。2012年啤酒行業(yè)銷量增長(zhǎng)維持穩(wěn)定的概率較高,預(yù)計(jì)行業(yè)銷量增速約為8%。

　　行業(yè)集中度加速提升:啤酒行業(yè)兼并收購(gòu)加劇,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后盈利能力的釋放是行業(yè)主要投資邏輯。但中國(guó)的市場(chǎng)體量很大,各公司還有擴(kuò)張空間,且國(guó)外啤酒公司收購(gòu)后還未整合,因此目前階段行業(yè)并未惡性競(jìng)爭(zhēng)。

　　2012年成本壓力緩和,噸酒價(jià)提升,公司毛利率將穩(wěn)中有升:一方面2012年啤麥價(jià)格回落,人工成本漲幅回歸正常,公司成本壓力趨于緩和。另一方面,公司產(chǎn)品價(jià)格偏低,噸酒價(jià)上升,也將保證公司毛利率穩(wěn)中有升。

　　穩(wěn)健而不保守的擴(kuò)張戰(zhàn)略,競(jìng)標(biāo)金威態(tài)度積極:公司核心區(qū)域較小,主張穩(wěn)健而不保守的擴(kuò)張戰(zhàn)略,每年預(yù)計(jì)1-2個(gè)市場(chǎng)的擴(kuò)張,注重收購(gòu)成功率。公司進(jìn)入金威收購(gòu)案件的第二輪競(jìng)標(biāo)后,公司公告下調(diào)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)(須3月23日經(jīng)股東大會(huì)審議通過)、大股東12個(gè)月內(nèi)不減持。我們認(rèn)為這兩項(xiàng)公告旨在穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,為后續(xù)融資做準(zhǔn)備,這也預(yù)示著公司收購(gòu)金威意愿強(qiáng)烈,如燕京收購(gòu)金威成功,則其將與青啤、珠啤三分廣東市場(chǎng),并鞏固西南地區(qū)市場(chǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值:預(yù)計(jì)2011-2012年公司EPS為0.7、0.86元。長(zhǎng)期看好啤酒集中度提升后行業(yè)盈利能力的提升,目前公司估值不貴,股價(jià)有金威收購(gòu)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)預(yù)期支撐,給予2012年22倍PE,19元目標(biāo)價(jià),增持評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn):金威收購(gòu)是否成功