主品牌銷量加大推動凈利潤率   青島啤酒

青島啤酒在山東地區的市場占有率超過50％，已經很難再大幅提升，而除華南和海外市場外的其他地區毛利率明顯較低。
　　過去近10年，青島啤酒主營業務收入屬于中低增速，而凈利潤率增長率以2005年為界有一個明顯的分化：2005年之前經常低于主營業務增速。而自2006年始，其凈利潤增速開始持續、大幅度超越主營業務增長。
　　這種增長態勢是否能夠延續？更多取決于毛利率變動，而這與公司產品銷售結構相關。過去5年，青島啤酒毛利率較高的主品牌銷售一路提升，推動業績增長。但目前青島啤酒在山東地區的市場占有率超過50％，已經很難再大幅提升，而除華南和海外市場外的其他地區毛利率明顯較低，因此，青島啤酒或將面臨利潤率提升的天花板。
　　主品牌銷量加大推動凈利潤率
　　根據國家統計局的數據，2002年至今，10年間中國啤酒行業銷售增長率穩定在10％-20%的區間。
　　青島啤酒下一步的市場目標是到2014年銷量達到1000萬噸。2010年公司的銷量為635萬噸，所以未來幾年的復合增長率約為12%。可見其銷售收入的增幅還是維持在中低速的穩健增長水平，也正是如此，那么利潤率水平就成為衡量其成長速度的一個重要變量。
　　如上文所述，推動青島啤酒凈利潤在2005年之后持續高于主營業務收入增長的因素是什么？
　　在這個時間點前后主要有兩件比較大的事件發生。第一，2005年公司開始推行全面的組織改革，推行了以市場為導向、服務客戶的的內部產權關系和管理關系的變革。第二，自2004年開始，青島啤酒主品牌的銷量和銷售收入占比開始明顯加速提升，而這非常符合自2002年左右公司從以往瘋狂收購的低質量擴張全面轉型為“做強做大”的經營戰略的執行結果。
　　可以說這兩個戰略性的舉措對之后的增長情況起到了決定性的作用。反映在財務上，就是公司的凈利潤率有了大幅的提升，從2005年一直徘徊的3.5%左右，一路上升到2010年的接近8%。
　　貢獻來自兩個方面。一是毛利率的提升，這主要得益于產品銷售結構的變化，也就是上文所提及的主品牌銷量占比加大。數據顯示，主品牌的毛利率在48%左右，副品牌的毛利率只有28%左右。
　　二是繳付的所得稅明顯下降，特別是2009年之后貢獻較大（2005年所得稅率約為35.4%左右，2006年約29%，2007年高達40%，2008年為33.75%，2009年大幅下降到25.3%，2010年只有25.3%。若同樣以2005年的稅率計算，則2010年的凈利潤率將下降一個百分點）。
　　同期公司的費用率基本保持在24%左右小幅波動，屬于當時啤酒企業中始終保持較高費用投入的公司。
市場占有率提升較難
　　推算公司未來利潤率的提升潛力，所得稅方面，青島啤酒雖然已經降低不少，但仍比同行業明顯高一些，比如燕京啤酒、重慶啤酒和珠江啤酒等公司近兩年的所得稅率基本上在20%上下。
　　但對利潤率影響更大的還是來自毛利率的變動，以2010年為準，毛利率變動1.5%對青島啤酒產生的業績影響，相當于所得稅14%的變動才能彌補。
　　而毛利率與產品銷售結構關系很大，主品牌產品的毛利率更高，而營業成本由于包裝費用占成本構成的50%以上，價格波動最大的麥芽只占成本的12%左右，其走勢并不會對毛利率有很大影響。
　　那么，這種主品牌銷量一路提升的趨勢是否還能延續？
　　某券商的調研報告披露了一個有趣的數據。“2010年前10月份，山東省累計生產銷售啤酒469.52萬千升，其中新銀麥占據8.52%的市場份額。2009年青島啤酒在山東地區的市場份額達到48.84%，加上當前對新銀麥的收購，公司在山東地區的市場份額將突破50%。”
　　也就是說，截至2010年底，加上收購效應，青島啤酒在山東市場的占有率也不到60%。在山東這個青島啤酒最具有品牌號召力的地區，經過這么多年耕耘，其主品牌的市場占有率才剛剛過半。那么在外地激烈的品牌競爭中，青島啤酒是否會面臨更加困難的局面？如果這樣，其主品牌占銷量的比重是否能夠持續而明顯的提高？而這將直接影響到其利潤率，進而是業績的變動。
　　增量同時保持利潤率
　　橫向對比來看，青島啤酒2010年的凈利潤率已經是7.96%，2011年中更是達到9%以上。這已是中國優秀品牌啤酒企業的上限區域，比如燕京啤酒、重慶啤酒都是8.5%左右，雪花啤酒僅有3.5%左右，惠泉啤酒則只有6%不到。可以說，青島啤酒已經完成了“很低利潤率水平向優秀利潤率的回歸”。下一階段，其利潤率的提升恐怕很難達到過去5年中的彈性了。
　　而從國際范圍來看，美國啤酒的利潤率出奇地高，這可能與百威啤酒一家獨大有關（市場占有率超過50%，第二名只有25%左右），而日本則是雙巨頭模式（朝日和麒麟不相上下）。因此即使排名前四位企業的市場占有率達到了更高的99%，也依然競爭激烈。德國更是大堆中小企業各自為戰的局面。
　　從目前中國市場的情況來看，似乎更初步顯現出了雙巨頭甚至三巨頭特征，所以美國模式是否具有足夠的代表性也值得觀察，因此對于未來中國前四大企業市場占有率進一步提高后，其利潤率的提升不可過于樂觀。
　　另外，在雪花啤酒的銷量大幅領先而青島啤酒又浮現出規模追趕的戰略決心后，如何達成這一戰略面臨著方式上的選擇：自建和并購各有利弊。自建雖然建造成本低但后期需要更高的市場費用投入，而并購則可以立刻貢獻利潤，但問題是次品牌的利潤率明顯要低于青啤主品牌，此外目前國內已經缺乏足夠多的優秀地區品牌供收購了。
　　同時，青島啤酒在山東地區的市場占有率已經很難再大幅提升，而除華南和海外市場外的其他地區毛利率明顯低得多，可這幾個地區又在下一步的擴張中占據增量的較重要地位。因此，青島啤酒如何在下一步的持續擴張中，把握好量增與利潤率的平衡，以及在毛利率進一步提升面臨壓力時所得稅率上有無向下的調節余地，非常值得關注。
作者聲明：此文僅代表個人觀點，本人未持有文中所提及的股票。