十年一夢，重慶啤酒(23.20,-0.68,-2.85%)的故事或許已經到了應該結束的時候。1月9日晚公布的乙肝疫苗研究成果顯示，重慶啤酒“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”各個詳細指標在安慰劑組與用藥組之間，統計意義上均無差異。

　　由此，過去幾年粉墨登場的基金等機構投資者離場的時刻也終于到來。作為本次故事破滅受傷最重的機構，大成基金(微博)已經不再發聲。而其他投資界(微博)人士，對于重慶啤酒的未來，也存在頗多疑慮。

　　機構割肉離場

　　“我們早就清空了，現在總算是無債一身輕。”面對重慶啤酒1月9日晚發布的乙肝疫苗研究進展公告，一位曾經重倉持有重啤的基金經理在郁悶中帶著一絲慶幸。盡管吃了十個跌停板，但是在2011年12月21日跌停打開的時候，這位基金經理仍舊堅決清空持有的全部重啤。

　　“繼續持有已經沒有意義，不管未來是成功還是失敗，重啤拿在手中都成了燙手的山芋。”這位基金經理表示，在豪賭和維護持有人利益之間，他必須選擇最大程度地減少損失。

　　事實證明這位基金經理是明智的。2011年12月21日，重啤收盤價格為31.61元，盤中更是一度沖擊漲停。但截至2012年1月12日，重啤又創出23.61元的新低，期間跌幅也達到近20%。

　　繼續持有重啤的壓力不言而喻。多位券商醫藥研究員向《中國經營報》記者表示，無論是第一次還是第二次公告的數據都顯示，重慶啤酒主導下的乙肝疫苗研究基本宣告失敗，繼續進行下一期試驗的意義已經失去。

　　記者了解到，某位基金經理所管理的基金，盡管持有的重啤倉位不過5%，卻遭遇了高達50%的贖回率。

　　在2011年12月21日下跌之后，并非沒有緩沖的時間。2012年1月10日復牌，重慶啤酒在毫無意義地趴在跌停板之后，卻在臨近收盤前的最后8分鐘打開，大筆買單涌入。至收盤股價跌幅為7.98%，成交金額高達14.51億元。

　　上交所披露的成交信息顯示，兩家機構現身當日重慶啤酒前五大賣出席位的第二、第三位，其中一家機構專用席位賣出重慶啤酒8200萬元，另一家機構專用席位賣出7170萬元。同日上榜的還有國泰君安打浦路營業部，賣出1.02億元，該營業部在2011年12月21日大筆買入1.28億元，數日之間，虧損高達20%。

　　記者通過各方權威的渠道獲悉，該國泰君安打浦路營業部正是著名私募大鱷澤熙投資徐翔的席位。據悉，在重啤第一次打開跌停板當日，徐翔大舉買入本意是在搏反彈。但更為糟糕的數據讓他搏反彈的計劃落空，只好無奈割肉離場。

　　12月11日，在大盤強勢上漲的背景下，重啤股價企穩翻紅，全天走勢振幅頗大，其成交金額也放大到20.16億元。分析人士指出，這意味著在大批資金出逃的同時，也有很多資金入場接盤。

　　“機構投資者入市的概率很低，此時他們是避之不及，應該是散戶在買入。”上述券商人士分析到。

　　大幅殺跌風險仍存

　　復牌之后，重慶啤酒連續兩天打開跌停，其走勢似乎恢復了正常。但這是否意味著股價就此企穩，基金風險解除？答案恐怕是否定的。

　　“根據我們的經驗，這不過是下跌中場的休息而已，后面還會有大幅下跌。”上海某券商資管部門投資經理告訴記者，綠大地(11.21,-0.25,-2.18%)、紫鑫藥業(9.96,-0.04,-0.40%)等造假的股票被揭露之后都延續了這一走勢，相信重啤也不會例外。

　　事實上，拋開乙肝疫苗的溢價因素，重慶啤酒作為地方性啤酒企業并不被業內看好，其每年的盈利水平一般，理論上其估值跟業內龍頭青島啤酒(31.11,-0.51,-1.61%)相比有所折讓。

　　“頂多也就值10塊錢吧。”上海一家大型券商的食品飲料研究員表示，業內一般按照20倍的市盈率估值。

　　根據興業證券(微博)(10.10,0.05,0.50%)研究員王晞的預測，2011年，重啤的業績為0.43元，2010年這一數據則為0.75元。這意味著，按照目前重啤24元的價格，仍有超過50%的下跌空間，對持有機構的殺傷力巨大。

　　“現在企穩說明有資金在賭，在和市場博弈。”從容投資合伙人姜廣策(微博)指出，在乙肝疫苗宣告失敗的情況下，重啤基本不值錢，這批資金也不過是博取短線收益罷了。

　　不過，亦有機構人士不愿過早對重啤的乙肝疫苗研究下結論。根據此次公告，其依據主要是北京大學人民醫院即北方組的研究情況，而南方組的情況尚未披露。“這個結果可能挽救重啤，也可能徹底宣告失敗。”一位機構人士表示。

　　十年來重慶啤酒講述的 “乙肝疫苗”故事，令無數資本市場人士競折腰。其股價從7塊多起步，最高達到80多元，暴漲10倍還多。借助這個虛幻的故事，重慶啤酒也成為近年來資本市場最牛的股票之一。

　　但是如果我們翻閱最近兩年重慶啤酒的機構投資者數量就可以發現，隨著股價的推高，這個故事說下去的難度越來越大，資金的警惕性逐步在提高。

　　根據巨靈金融終端的統計顯示，在2010年半年報中，多達48家公募基金持有重啤，其中不僅有大成基金，還有華夏、南方、廣發、匯添富、富國以及華安等，可謂機構抱團的典型。到2011年半年報，這個數字達到頂點，超過50家基金持有該股。而到了三季度，僅有21家基金還駐守其中，除了騎虎難下的大成絲毫沒有減持之外，成規模持有的只有富國基金(微博)一家。

　　兩年前，還是研究員的姜廣策數次前去調研重啤的乙肝疫苗進展，并和主持大局的吳玉章教授有過接觸。此后，具有醫學博士學位并在實業界打拼多年的姜廣策選擇不相信這個故事。

　　“退一萬步講，未來重啤即使翻盤，還需要漫長的三期實驗，再到拿到批文，工業化生產，整個過程需要五六年。”姜廣策指出，其中任何一個環節都可能導致藥品生產不出來。

　　“大成基金把這么多的籌碼放到一只業績影子都看不到的股票上，持股甚至達到10%的上限，首先就犯了投資的大忌，說他豪賭一點也不為過。”一位深圳的基金經理指出，大成首先錯在賭性太重，其次錯在過于相信上市公司。

　　而在姜廣策看來，全流通時代，如果摸不清大股東的底牌，千萬不要過度配置，否則只能當陪練。