重慶啤酒（600132）接連三天推遲復牌，其治療性乙肝疫苗Ⅱ期臨床實驗的結果至今是一個謎。

　　中國證券報記者采訪中國生物技術集團公司權威人士獲悉，目前國內治療性乙肝疫苗研發“已成氣候”的單位有3家，其中，中生集團與復旦大學聞玉梅的研究項目已進入Ⅲ期臨床，廣東傳染病研究所的治療性乙肝疫苗也處于研發階段，此外就是重慶啤酒與第三軍醫大學聯合展開的Ⅱ期臨床研究。雖然三家機構的疫苗研發基于不同的作用機理，但重慶啤酒顯然不是走在最前沿者。

　　十余年“畫餅”

　　重慶啤酒治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗概念始自1998年10月，并于2003年進入Ⅰ期人體試驗臨床研究，2008年4月始申請Ⅱ期臨床研究。至2011年11月25日，公司股價從13.55元/股上漲至復權后的373.91元/股，累計漲幅達2659.48%。

　　Ⅱ期臨床試驗的啟動是公司股價爆發的導火索。試驗啟動后，券商機構“鼓吹式”分析報告便競相出現。

　　2008年7月，有研究員推算稱，重慶啤酒治療性乙肝疫苗上市后1支的價格約1500元、整個療程需要4支、100萬個患者，預計產生300億元銷售額。僅半年后，該機構又將目標再次大幅提高，推算重慶啤酒治療性乙肝疫苗上市后10年內可產生500億元以上銷售收入和200億元以上的凈利潤，產品上市第一年可實現5億元銷售收入和2億元凈利潤。此后還有重慶本地機構評估重慶啤酒治療性乙肝疫苗項目的收購價值在10億美元以上。

　　然而這些推算的前提是“產品極有可能上市”。中國證券報記者采訪發現，即便這個前提成立，也未必能于產品上市第一年就產生2億元凈利潤。

　　重慶啤酒證券部人士對記者表示，假如能夠研發成功，營業收入和實際利潤還受產品營銷前景制約，治療性乙肝疫苗的市場規模短期內無法預測。

　　2009年以來，分析人員對非A股上市公司在治療性乙肝疫苗研發方面的進展視而不見也成為常態。在不斷突出治療性乙肝疫苗治療優勢的同時，研究人員將這些優勢悉數加到重慶啤酒身上。一位機構人士坦言，在捧牛股心態的影響下，“只見樹木，不見森林”的分析視角在所難免。

　　警惕概念成泡沫

　　事實上，醫藥板塊中，刻意打造稀缺、高端、潛力股概念的現象并不少見。部分機構的研究報告頻頻顯示出概念炒作的跡象。A股第一發行高價股海普瑞（002399）曾被譽為高成長的典范，“唯一FDA認證”被有關機構熱捧為不可超越。但千紅制藥（002550）的上市卻揭開了泡沫背后的假象。

　　國內最早從事肝素鈉研究的南京大學生命科學教授張鶴云對中國證券報記者表示，作為原料藥出口的條件，美國FDA認證的門檻并不高。南京健友、常山制藥等企業在肝素鈉原料藥領域也占有相當的市場份額。

　　由于醫藥投資專業性強，且產品研發不確定性極高，在研藥品一旦被分析機構罩上光環，就容易被吹起泡沫。業內人士表示，市場對藥企在研產品的關注已有所體現，華神集團、江蘇吳中等涉及抗癌藥物研發的股票向來不缺資金關照。

　　但醫藥研發高投入、低產出是不爭的事實，發達國家制藥領域有10年10億美元產出一個新藥的說法，原中國生物技術發展中心王宏廣介紹，美國個別企業投入19億美元，才能研發出一個新藥。美國輝瑞公司中國區總經理胡曉濱此前也表示，在過去10年間，輝瑞的研發投入高達700億美元，但創新的年銷售額超過10億美元的藥物卻不超過3個。