事件：公司發布中報，上半年公司實現銷售收入62億元，同比增長23%，其中實現啤酒銷量（含托管）272萬千升，增長11%，完成凈利潤4.4億，合EPS0.36元，同比增長10%。中報情況基本符合市場預期。

　　公司產銷情況超出行業平均水平，品牌進一步向燕京集中。上半年行業產銷整體增長11.4%，燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌產銷量增長13.4％，其中燕京主導品牌產銷量增長21％，燕京品牌優勢凸顯，品牌集中度進一步提高。我們認為公司在行業整體競爭日益激烈的情況下，能取得領先于行業的發展速度，顯示公司整體實力強勁，但與青島啤酒20.6%的發展速度相比，差距明顯。

　　提價和結構提升使毛利率略有提升，期間費用上升較快制約了利潤空間。盡管上半年成本壓力很大，公司的啤酒業務毛利率卻提高0.03個百分點達到43.27%，為近年以來最高水平。我們認為，毛利率提升主要原因是上半年的提價和產品結構的提升，與公司在成本控制方面的努力也密不可分。但由于公司前期的擴張需要大量投入，使銷售期間費用率上升了1個百分點達到21.30%，其中銷售費用率上升了0.67個百分點，財務費用上升了0.38個百分點。二季度銷售費用同比增長近70%，是抑制利潤增速的主要原因。我們認為公司目前的銷售期間費用處于歷史高位，后面會隨著市場規模擴張而得到有效控制。預計未來公司產品價格仍有可能上調。

　　傳統優勢地域增長趨于平緩，新興市場增長潛力較大。北京市場銷量增長5.4%，營業收入增長13.82%，大大低于公司平均速度。反觀新興市場，增長迅猛。其中廣東市場上半年實現啤酒銷量21萬千升，比去年同期增長10.53%，四川市場實現銷售量8萬千升，比去年同期增長45.45％；新疆市場實現銷售量6萬千升，比去年同期增長46.34%。公司在昆明的新建工廠今年順利投產，上半年已經完成銷售量5萬千升；公司去年下半年收購的河南焦作公司和駐馬店公司實現銷售量11.4萬千升。日前公司又宣布以1.08億元的價格收購邢臺天牛啤酒有限公司100%股權。我們認為公司應對行業競爭策略得當，目標清晰，待新興市場充分開發后公司將得到豐厚回報。

　　公司擴張需要資金扶持，再融資壓力浮現。報告顯示，上半年短期償債能力出現輕微惡化。經營活動產生的現金流量凈額對負債合計的占比從去年同期的30.39%下降到24.33%，當前速動比率為0.56。公司目前有現金18億，銀行借款近20億，即使考慮到經營性現金凈流入，公司也需要繼續為在建項目和收購項目額外投入10億左右資金，再加上短期借款和到期長期借款需要償還，已發債券需要付息，短期內公司面臨較大的再融資壓力。

　　.贏利預測與投資建議：我們認為公司目前處于和競爭對手比賽擴張階段，受投入增加限制，短期內業績很難出現大幅增長，但公司將從新興市場里得到豐厚回報，