2010年中國啤酒產量4483萬千升,連續9年世界第一,2000-2010年CARG為7.40%,是同時期全球增速的三倍,我們預計未來5年我國復合增長率為4%。2010年我國人均啤酒消費量為33.4升,略超世界平均水平,但僅為西歐平均水平的1/3、加拿大的1/2,與同為亞洲國家的日本、韓國也有一定差距,存在上升空間。
　　行業發展動因:人均收入提升和產品結構升級推動行業發展。具體表現為為:1)人均收入提升帶來銷量增長。當人均收入超過1000美元時,對啤酒銷量的拉動作用十分明顯,農村和中西部地區將成亮點;2)產品和渠道升級帶來噸酒價格提升。據研究機構預測,2013年亞洲中高端產品將達1350萬千升,增長空間近l00%,產品向純生啤酒和聽裝、小瓶裝發展,渠道向娛樂夜場等高利潤終端發展。受益于產品和渠道雙升級,噸酒價格2015年將達3800元/噸,年復合增長5%。
　　市場競爭格局:華潤、青啤和燕京占據國內前三。整合前期行業競爭激烈,大型公司勝出。整合中期,四大啤酒集團形成,CR4占比接近60%,呈現全國性品牌和區域龍頭共存局面,但協同效應尚未顯現,利潤率處于低值。
　　隨行業整合步入后期,我們預計CR4在2015年將達75%,利潤短期隨協同效應而增長,長期隨產品差異化而增長,龍頭公司投資價值逐漸顯現。
　　風險提示。原材料價格波動對成本的沖擊,醉駕嚴控對行業銷量的影響。
　　投資建議:整合步入后期,龍頭公司將受益。中國啤酒行業已步入整合后期,發展穩定,市場將集中于幾家龍頭公司,隨著集中度趨于穩定,大型啤酒企業的內部協同效應將逐漸顯現,短期估值會逐步提升;另外,受中長期驅動因素影響,龍頭企業將得益于消費升級,通過差異化定價進一步提升產品利潤,長期上漲動力十足?；诖送顿Y邏輯,我們認為業內龍頭公司華潤雪花、青島啤酒和燕京啤酒具備投資價值。