目前進軍白酒行業并不妥   龔林

　黃婷

　　“一筆好的收購應該要強調收購時機，要逆市而動。” 北京東方高圣投資顧問公司董事總經理龔林告訴第一財經日報《財商》，比如目前很熱門的白酒行業，對于賣方而言是很好的機會，但對于收購方來說，很容易買在高點。

　　《財商》：你怎么看上市公司的并購現象？

　　龔林：上市公司的收購熱開始于2009年，為什么上市公司熱衷收購？首先上市公司想明白了，把錢放在銀行，對不起股東；從零開始做項目，太慢，也對不起股東；如果有合適的機會，現在的上市公司都會考慮并購。

　　其次，近幾年的PE熱和各個產業的進化，讓企業家也想明白了，企業當兒子養、當豬賣，趁有價值的時候出售，不失是個好的選擇。

　　未來上市公司并購熱潮還會持續下去，而且會以現金支付為主演變為股票支付為主，以控股權收購為主轉為100%股權收購為主，以一年一單的收購向一年若干單的產業整合轉變。

　　《財商》：上市公司進行項目并購時應如何挑選標的？

　　龔林：標的選擇簡單講就是要看是否有利于提升公司的凈利潤水平、是否符合公司的戰略。

　　首先，上市公司的收購要有規劃，不要搞機會主義，對標的的選擇、實施流程、年度并購計劃等盡量形成書面計劃，有專人或者專門的部門負責實施。

　　其次，上市公司主導或者參與的產業基金會作為上市公司產業整合的盟友，大量PE參股的非上市公司會成為相對優質的收購標的。

　　第三，從標的的作價上，目前還是流行以凈利潤為基數的倍數法，這個有很大的局限性，首先不是每個行業都適用于這種估值法；其次，某一期的凈利潤非常容易操縱。因此判斷企業價值還要多方面考察，即使用倍數法也是用EBIT（息稅前利潤）或者EBITDA（攤銷前盈利）為基數，建議重點看現金流。

　　至于收購是否成功，一般要看兩年后凈利潤是否增加，比較直觀的則是看市值是否增長，因為這是直接的股東財富體現。

　　《財商》：怎么看待某些時段的熱門并購行業？

　　龔林：我們發現所謂的熱門并購行業會有幾個特點：一是價格戰慘烈，如2005年左右的水泥行業。二是國家行業政策發生重大變化，行業面臨洗牌，如今明兩年的醫藥行業、房地產行業。三是地球人都認為某個行業很賺錢的時候，如礦業。

　　一般而言，上市公司進行并購主要都是圍繞主營業務的上下游或者橫向進行收購，進行產業整合，通過并購整合，有利于公司做大做強。

　　還有一些公司，比如創業板的一些細分行業的公司，由于行業很小，可供收購的標的并不多，這些公司在收無可收的情況下也會通過收購轉型業務。

　　也有一些上市公司由于手頭上有資金，也會投向一些與主業關系不大的行業，這就要看企業是否做好了準備，因為并購也是一項投資，收購了之后還要看人才儲備、后續資金等是否準備充分，而不是看什么熱門或者便宜就去做什么。

　　《財商》：如何看待當前上市公司熱衷于白酒行業和礦業的并購？目前看好的并購行業有哪些？

　　龔林：現在這兩個行業都比較受追逐，很大程度上可能是由于這兩個行業的利潤率比較好，但我認為，現在的這兩個行業，尤其白酒行業不是好的收購時點。收購要逆周期操作，想想2003年左右的白酒行業，只要收購方能夠承接職工、債務，地方政府基本上是將酒企送給收購方。我的觀點是比較熱的東西少碰，非常容易買在高點。

　　從行業上看，我認為目前房地產行業和醫藥行業都處于比較好的并購時機，因為這兩個行業正處于國家行業政策發生重大變化、行業面臨洗牌的契機，有實力的企業此時可以通過并購一些小企業做大做強。

　　另外，值得注意的是，在上個世紀80年代創業的那批人，現在已經到了退休的年紀，而有些創業者的子女不愿意接受他們的事業，對于這批人來說，應該在行業景氣的時候及時把企業賣掉。同樣道理，現在白酒行業也是如此