前三季度實(shí)現(xiàn)EPS1.13元

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售額38億元，同比增長17%，凈利潤16億元，增長26%。其中第三季度收入和利潤，分別同比增長30%和33%。公司三季度業(yè)績符合我們和市場的預(yù)期。

　　特曲系列銷售有顯著好轉(zhuǎn)

　　公司三季度收入增速大幅提升，主要是特曲系列的銷售出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，增幅超過30%。老窖特曲過去的持續(xù)快速提價(jià)策略，給特曲的客戶定位帶來一定負(fù)面影響，價(jià)格穩(wěn)定符合客戶對中檔酒性價(jià)比的追求。但是，公司通過加大賒銷力度所帶來的長期效果，尚需進(jìn)一步觀察。

　　四季度國窖提價(jià)概率較大

　　公司在三季度末預(yù)收賬款大幅增加3個多億，顯示其提價(jià)已經(jīng)是迫在眉睫。我們注意到國窖零售價(jià)穩(wěn)定在788元左右，預(yù)期國窖系列的平均提價(jià)幅度在12-18%。同時(shí)，超高端的中國品味也有望在11年釋放。

　　中高檔酒市場空間大 特曲有優(yōu)勢

　　價(jià)格在100-300元之間的中高端白酒，受益于消費(fèi)升級和高端白酒提價(jià)，有爆發(fā)增長態(tài)勢。老窖特曲有深厚的群眾基礎(chǔ)和全國性品牌支撐，只要公司將資源配臵轉(zhuǎn)向中高端市場，明年特曲的銷售有望出現(xiàn)大的突破。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　華西證券持股比率下降對公司明年業(yè)績有一定攤薄；

　　合理價(jià)值在40.5~49.7元之間，上調(diào)評級至“推薦”

　　我們預(yù)計(jì)10-12年公司EPS分別為1.52、1.84、2.37元，動態(tài)市盈率為25、20和16倍。中高端的放量有利于改善公司的長期增長預(yù)期和估值水平，我們認(rèn)為未來6個月合理價(jià)值在40.5~49.7元之間，相當(dāng)于10年22-27倍PE。相對于目前股價(jià)還有8%-33%空間，我們上調(diào)評級至“推薦”。（國信證券研究所）