山西汾酒 (SH:600809)最新價：39.95  0.57 1.45%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本山西汾酒[39.95 1.45%]是清香型白酒代表，行業的龍頭公司，但“朔州假酒案”的發生使公司產品銷售逐步走向區域化。主要產品是汾酒系列酒和竹葉青配制酒。公司已經認識到“品牌的全國化”和“銷售的區域性”極為不相稱，通過產品銷售體制改革以及汾酒文化內涵的推廣，以山西市場為基地，先輻射周邊的河南、陜西等省份，逐漸回歸全國。

　　汾酒投入產出高。清香型酒釀造特點是投入成本低、出酒高、擴產快，擴產不依賴窖池、窖泥的老化和獨特的地理環境。生產的原酒經過不同貯存期后可以成為不同檔次的產品。汾酒的生產優勢，加之千年汾酒文化底蘊，為公司快速發展奠定基礎。

　　宏偉規劃，想象空間巨大。09年末，新一屆管理層上臺后，提出2015年汾酒集團收入達到100億元，使公司躋身行業前三的位置，到2020年達到200億元的發展目標。在這過程中，作為集團70%收入來源的上市公司必將扮演至關重要的角色，上市公司是集團收入增量的主要貢獻者。

　　要實現收入目標，集團未來6年收入復合增速應達23%，而上市公司未來收入6年復合增速應達28%，集團期望上市公司青花瓷每年增量800-1000噸、特汾每年增量3000噸，以目前青花瓷1000噸、老白汾9000噸的銷量基礎，期望不可說不大。

　　公司發展以老白汾為基礎，發力青花瓷。公司的汾酒系列酒收入占到公司總收入的92%左右，其中老白汾和青花瓷汾是汾酒的中流砥柱。今年，公司在央視投2億多元的廣告主要用于推廣青花瓷。我們認為，公司產品性價比很高，青花瓷在高端酒中的性價比尤為突出，其貯存年限一般在30年左右，而定價遠低于茅臺、國窖1573等市場主流高端酒產品。隨著茅臺等產品的不斷提價，預留出的價格空檔為青花瓷發力提供了有利條件。當下，青花瓷70%的市場銷量來自于省內，隨著宣傳費用的不斷投入，產品銷售樂觀，該產品未來幾年年均至少有500噸以上的增量。..銷售體制改革完成，理順廠商關系，為公司快速發展做好鋪墊。銷售體制改革兩大方面：一是大幅減少經銷商開發品牌，以定制酒的形式銷售給經銷商。使經銷商開發品牌的銷量占比降至30%；二是改革省外市場的經銷模式，改變原先省級代理的粗放形式，使公司的銷售渠道更為扁平化。

　　首次給予公司“買入”評級。我們預計2010年公司收入至少達28億元，未來三年收入復合增長率達到34%，預計09-11年EPS分別為0.91元、1.46元和2.00元，三年凈利潤復合增長率達52%，如果考慮銷售公司40%股權的回收，將會增厚EPS 0.23元以上，估值更具優勢?？疾霥CF和DDM絕對估值，得出公司合理股價區間為36.18-48.50元，從PE估值法考量，給予公司2010年35倍估值，公司股價應該在51元左右。我們認為公司目前的市值無法匹配公司的市場地位和反映未來的發展空間，首次給予公司“買入”投資評級。