因厄爾尼諾導致亞洲地區甘蔗作物產量減少，市場對未來糖市供求缺口預估上調。美國農業部預計全球2016/17年度糖市將連續第二年出現供求缺口，2015/16年度的供求缺口預估為690萬噸，2016/17年度糖市供應缺口料為430萬噸。截止5月24日當周，基金持有的原糖凈多頭倉位為250354手，處于原糖歷史上基金凈多持倉的紀錄較高水準，原糖市場在基金高漲的做多熱情推動下持續回升，劍指20美分/磅。

　　主要產糖國中巴西一枝獨秀

　　1、巴西豐產預期強烈。巴西方面，制糖乙醇的比例仍傾向于產糖，收益比更高。由于原糖市場近來的較好表現，巴西咨詢機構Datagro表示，約有83%的國內糖廠已經對可用于出口的2016/17 年度糖產量進行套期保值，高于歷史正常水平，且高于去年此時的約58%。原本巴西超預期的供應應該為市場增添壓力，但近期港口運力受限出現堵港事件、巴西降雨增多不利于甘蔗壓榨，豐產壓力后移。但隨著后續的港口運力恢復，國際市場供給將會逐步增多，原糖18美分上方蘊藏風險，但厄爾尼諾的來襲已經將原糖價格中樞有力向上推動。

　　2、厄爾尼諾導致印、泰糖產量預期下滑。印度方面，由于較為強勁的厄爾尼諾氣候導致作物枯萎，印度糖產量預期連續第二年下滑，降至七年最低水平。印度可能從糖出口國轉換為進口國，印度進口關稅或將下調，并取消出口，以防止國內食糖價格進一步跳漲。貿易公司RCMA Commodities Asia預計，印度在2016/17年度可能將進口200-600萬噸糖。泰國方面，六十年來最嚴重的厄爾尼諾帶來炎熱和干旱天氣，損及泰國甘蔗產量，進而降低糖產量。美國農業部預計泰國糖產量為970萬噸，泰國甘蔗和糖理事會秘書長預計2015/16年糖產量將為950-970萬噸，較2014/15年度減少14%。

　　3、國內2015/16 榨季減產落定。2015/16年度全國累計產糖870萬噸，減產150萬噸，減產幅度16.3%。種植面積方面，2015/16年度國內種植面積減少約13.5%，國內全面減產的趨勢已經形成。

　　內糖價格走軟但底部有支撐

　　1、國內銷量持續低迷對糖價啟動形成制約。根據最新的5月銷售數據，累計工業銷糖92.75 萬噸，同比減少4.48萬噸，目前尚余庫存98.05萬噸。對于國內產銷主要看廣西的情況來說，也不容樂觀，廣西2015/16榨季以來單月銷量遠遠遜色于前兩個榨季。

　　2、走私有增無減，打擊走私將始終保持高壓態勢。印度、泰國出口緬甸同比增加，增量基本均以走私方式流入中國境內，較大程度的壓制了糖價的上行空間。對于打擊走私方面，將始終保持高壓態勢，未來走私的嚴控有效性將直接決定供需平衡還是供需過剩。

　　3、但是，國內白糖下方生產成本支撐依舊明確。2015/16榨季出糖率低于往年，而甘蔗價格又由400元/噸提高到了450元/噸，白糖含稅成本大幅提高到至少5700元/噸。由于2015年底的霜凍災害天氣，2016/17榨季成本或將更高。

　　4、國際糖價攀升，配額外糖現虧損。自2016年5月25日以來，配額外進口已經現虧損。

　　整合大潮來臨，上市糖企優勢明顯

　　連續三年的虧損以及資金外移，民營糖廠的現金流出現問題，大量企業難以為繼，行業整合勢在必行，我們之前一再強調的中國糖業的并購大潮可能已經來臨。去年南糖收購永凱糖廠，今年英糖退出吸引眾多企業談并購，上市糖企在本輪的并購浪潮中優勢明顯。

　　1、南寧糖業（000911）。公司作為國有上市糖企，在資金和土地流轉的政策性便利上具備明顯的競爭優勢。因此，在未來行業整合中將擔當重任。2015年底連續收購廣西環江遠豐糖廠75%股權和年產15萬噸糖規模的永凱糖廠相關資產，近期公司和眾多產業資本又將共同設立產業并購基金投資于國內外糖業資產，表明公司通過收購兼并迅速做大做強的意愿明確。目前公司制糖產能已達到70萬噸，正朝著100萬噸糖的目標迅速發展。

　　2、中糧屯河（600737）。公司主營為食糖的生產銷售及貿易，在國內擁有9家甜菜糖業公司和2家甘蔗糖業公司，在澳大利亞擁有1家甘蔗糖業公司，國內制糖產能110萬噸，國外制糖產能30萬噸。2015年公司生產食糖84萬噸。作為中糧集團的糖業資產平臺，未來集團旗下的糖業資產注入預期強烈，目前除中糧屯河外，集團下邊糖業資產還包括中糖公司(2014年11月華孚集團整體并入中糧集團，中糖公司為其下屬的糖業資產，由于同業競爭原因，目前中糖公司已交由中糧屯河托管。華孚集團現有糖庫20個，儲存面積60萬平方米，儲存能力超過150萬噸)和中糧農業(即中糧集團2014年4月收購的來寶農業，其糖業4家糖廠均在巴西，合計甘蔗壓榨產能1720萬噸/年)。

　　3、貴糖股份（000833）。公司此前為一家以制糖、造紙為主業的企業，2015年產糖量9萬噸，2015年通過增發置入云硫礦業資產，業務擴展至硫鐵礦開采、硫酸生產等。公司第一大股東為云浮廣業硫鐵礦集團有限公司，實際控制人為廣東省國資委。今年初，公司曾參與收購廣西永凱糖廠的競爭，表明其在制糖主業上仍將繼續外延擴張，其國資背景也有望使其獲得政策便利和傾斜。