主要看點與結論:1）公司今年海參的捕撈增速將較去年明顯加快，預計同比增長50%左右，略超2000噸，而2012年的捕撈量預計可達2800萬噸，捕撈量的快速增長主要來源于投苗數量的增長（增發項目達產后的養殖面積擴張）、畝產的提升和綜合管理能力的增強。同時，由于公司2010和2011年的投苗量較多，2013和2014年的捕撈量或將較為樂觀。

　　2）公司今年春季投苗量即有接近1億頭（折合約1.8個億，且大部分為100頭/斤以下的較大苗種），這部分苗種將在2012年秋捕收獲。同時公司10萬平方育苗水體募投項目將于10月份投產，投產后公司將合計具備約14萬平方水體的苗種產能，我們認為，公司在自有苗種產能大幅提升的同時（預計總計可以涵蓋公司75%的苗種需求量），海參養殖的毛利水平也將有所提升（我們推測當前苗種成本占比整個養殖成本的60%以上），并有助于提升參苗的存活率。

　　3）公司大壩預計將于明年3月份合攏（目前尚有約3000米的缺口），我們認為屆時是否春投要視合攏后的改造進度而定，若進展順利，將先行改造5000畝并投放春苗，若進度緩慢且不符合投苗標準，公司或將暫養一茬海蜇，然后秋季再行投苗。而我們推測公司今年海蜇的捕撈量有望達到5000噸，收入同比增長大約25%，明年產量將增長80-100%。

　　我們預計公司2011年海參銷量2025噸，平均價格193元/公斤，2012年銷量2800噸，平均價格205元/公斤，2011和2012年的EPS分別為0.35元和0.51元，維持公司“增持”的投資評級，目標價格13.00元，對應2012年PE25x。