雖然8月6日出現回落，但在最近一周以來連豆已迅速拉升約5%，CBOT大豆也漲幅過一成，大豆能否分享流動性充裕帶來的商品盛宴？筆者認為，在貨幣因素提振和供大于求壓力的綜合作用下，大豆將保持寬幅震蕩格局。

　　流動性充裕支撐商品

　　2009年全球經濟從低位盤整到出現復蘇苗頭，全球各國寬松的貨幣政策毫無疑問是主要推手。然而，任何政策都有其副作用，而貨幣政策在經濟企穩后的副作用便是滋生通脹苗頭。

　　早在2006年，因全球貨幣格局的變動，商品價格已出現分水嶺，新商品波動區間替代了舊商品區間，并遠高于舊區間。這一分水嶺即使在經濟衰退時也難以打破。新的商品區間將在未來的通脹預期下鞏固，明年可能仍處于確認底部后延續反轉趨勢的過程。

　　根據IMF預測的未來2年全球GDP增速以及CPI增速，我們對CRB商品指數以及油脂油料指數作出預測：未來兩年，CRB商品指數將以10-11%左右的增幅上升，與CPI步伐保持相對一致。但油脂油料指數在09/10年的增幅將稍慢，可能達到7%，而在第二年趕上甚至超過整體商品漲幅，可能達到12%左右。而這已經考慮了油脂油料在09/10年度的供應壓力以及農產品的經濟周期性較工業品弱的因素。

　　油脂油料供應壓力顯著

　　市場認為08/09年度大豆的供需偏緊，但09/10年度供大于求，全球大豆產量增幅達到3000萬噸，但消費的增幅在歷史上很少出現增幅10%的情形，因此09/10年消費增幅最多2000萬噸，如此庫存大幅增加也在意料之中。中國此前的大豆流拍并未令有效供給出現，但這也將國產豆近期價格壓在3750元/噸的拍賣價之下，只有進口豆價格突破4000元/噸，才會令拍賣出現轉機，而后對全球大豆價格立即形成向下壓力，因此國內外大豆市場經歷著一場博弈。如果拍賣價格依然不變，在9月前拋完700多萬噸的臨儲豆幾乎是不可能完成的任務，剩余的大豆將轉化為新年度大豆的潛在壓力。

　　值得一提的是，今年國儲以3700元/噸的成本收儲完成后，順價銷售的原則給市場帶上一個緊箍咒，即國產豆現貨價格如果高于3800元以上的話，就面臨拋儲壓力。時至今日，在新舊兩個年度順價拋儲都已希望渺茫。南美豆3800-3900元的進口到港成本，令油廠更青睞高出油率的進口豆。而到9月以后，新豆的上市壓力凸顯，大規模拋儲更不可能順利進行。兩害相權取其輕，因此國儲選擇在9月之前拋儲是無奈之舉。3750元的拍賣價格，雖高于當時收購價，但算上儲藏和利息成本，國儲沒有實現真正順價。而即使這樣，依然出現了流拍局面，其原因在于這一價格水平令油廠壓榨虧損。目前國產豆現貨價3600元/噸，按當前豆油和豆粕價格計算，每噸利潤為50元左右，如果3750元的大豆成本，每噸立即虧損100元/噸，但進口大豆的壓榨利潤依然保持在100元/噸左右，油廠自然冷落臨儲大豆。