綜合考慮國內庫存壓力緩解，供應端季節性下滑，美豆處于利空出盡的狀態，后期調降單產的幾率大等因素后，后期豆粕逢低買入的安全邊際明顯提升。

 近階段，黑色商品出現了巨幅震蕩的行情，然而農產品中的豆粕卻是止跌后穩步上漲，目前終端市場總體備貨節奏逐步加快，而部分油廠因缺豆復機延期，同時環保督查停機檢修，也刺激了終端市場的采購力度，油廠庫存壓力進一步緩解。美豆市場方面，美國十月份農業部供需報告出人意外的調低美國大豆單產，此信號也許是拉開美豆上漲的號角。后期隨著南美天氣的炒作，美豆以及國內豆粕有望展開季節性反彈。

 美國農業部十月報告利多，供給壓力的預期有所緩解

 今年以來，美國大豆巨大的播種面積以及高預估的單產始終是壓制美國大豆的主要因素，正是這超預期的播種面積和持續超預期的單產水平，不斷強化市場對美豆供大于求狀況的預期，致使美豆大部分時間價格都在1000美分/蒲式耳之下。

 不過這種狀況在10月份供需報告公布后開始有所改觀，美國農業部十月供需報告對美豆單產的預估值與此前調增預期背道而馳，單產不但沒有如市場預期的那樣上調，反而從49.9蒲式耳/英畝下調至49.5蒲式耳/英畝，供需預期發生了逆轉，直接推動了美豆價格的上漲。

 報告下調意味著新作收縮，這也可能是個市場短期看多的信號，因為從美豆單產的調整趨勢來看，1990年至2016年的27年中， USDA 僅有 12年 10 月報告較9月報告下調單產預估，這就在這12年中，有9年 11 月報告出現繼續下調單產的情況。而 9年中又有7年最終單產繼續被調減。因此預計2017/18年度美國大豆單產很可能會在 11 月報告中繼續下調，這將對豆類產生一定支撐作用。

 投機基金在美豆上的凈多持倉比例明顯增加

 美國農業部在十月供需報告公布后，投機基金在大豆期貨期權市場上大幅減持凈空單，基金在美豆上的凈多持倉比例明顯增加，根據CFTC發布報告稱，截至10月10日基金在大豆上的凈多持倉量為3.0992萬手，而按照交易商場內統計的數據顯示，截止10月17日的凈多持倉為4.4869萬手。

 南美新作大豆播種因天氣受阻

 現階段，美國新季大豆的收獲進展異常緩慢，截止10月15日當周收割率為49%，低于去年同期的59%以及五年均值60%，令市場人士質疑美國農業部對新作產量預測數據的準確性，一些貿易商甚至認為，當所有秋糧收獲完畢時，產量可能遠遠低于目前政府預測的規模。

 在當前美豆收獲進度偏慢的背景下，基金對南美播種天氣狀況也開始有所關注，從每年的10月份開始，巴西大豆開始播種，市場關注點開始轉向南美市場。巴西咨詢機構Agroconsult公司發布的報告顯示，2017/18年度巴西大豆產量預計達到1.111億噸，比本年度創紀錄的水平減少4%。交易所預計2017/18年度阿根廷大豆播種面積為1880萬公頃，產量將達到5450萬噸，這也將比今年的5730萬噸減少約4.9%。阿根廷農業分析師表示，2017/18年度阿根廷大豆產量可能為5200萬噸，比上年減少7%，原因是種植收益低迷，暴雨造成田間積水。

 雖說現在還不能說南美大豆生長季的天氣是好是壞，但市場每年關注天氣的預期是存在的，在這樣的預期支撐下，南美市場在10月份之后給市場帶來的更多是向上的驅動力。

 前期進口大豆數量同比增多，但依然被消化

8月中旬以來，豆粕在區間內窄幅震蕩，不僅源于美豆的疲軟，同時國內基本面也存在供給強于需求的局面。因大豆進口量7月份高達創記錄的1008萬噸，8月份大豆到港量在802萬噸左右，均比5—6月份的進口量上升了7.8%。不過9月份以及10月份進口大豆到港量下調至680萬噸左右，相比前期有明顯下降，短期到港壓力趨降。

 雖然前期的進口量同比增加，但是大量大豆進入國內市場也并未造成豆粕崩潰式下跌。這說明整個飼料行業終端需求旺盛，盡管進口大豆到港量大，油廠維持較高的開機率，但大豆仍然供不足需。從進口數據來看，2017年1-7月的進口大豆比去年同期增加859萬噸，也全部被市場消化掉，而目前有關機構預計8-12月進口量預計比去年同期僅僅增加159萬噸，因此第四季度豆粕的表現有望超過前期。

 養殖業需求將回暖

 在中央環境保護督察全面啟動后，各地養殖場和飼料廠受到很大影響，不符合環保要求的飼料廠被責令停產整改，生豬、家禽養殖業均受到沖擊。雖然環保檢查一定程度上抑制了豆粕的需求，但一些較大的養殖企業，包括廣東溫氏、牧原、雛鷹等8月數據均顯示有不同程度的擴張，并未影響對豆粕的需求。而后期環保檢查陸續進入尾聲后，余下的養殖企業應該考慮搶救性的補欄了，豆粕現貨飼用需求或開始回暖。

 我們預計2017/18 年度在嚴格的環保壓力下生豬養殖周期延長，養殖利潤還將保持在較高水平，刺激養殖企業擴大規模，生豬存欄量仍處于上升趨勢，產能的擴大將帶動飼料消費需求；另一方面散養戶的退出為規模養殖帶來機會，工業化水平的提高有望刺激飼料需求。

 下游飼料廠庫存不高，國內豆粕庫存高點已過

 從國內來看，國內飼料庫存壓力有所緩解，下游飼料廠庫存不高，考慮到生豬、禽類養殖利潤的回升，以及供應端的季節性下滑，我們認為國內豆粕庫存高點已經過去。

 截止目前，我國華(0.12 +0.00%)北、山東以及廣東地區10－11月份基本無太多現貨庫存可售，目前來看，雖然豆粕周度庫存量仍然處在較高的位置，但是已由七月下旬的110萬噸以上下降至上周的80萬噸。依據季節性來看，至12月初之前豆粕庫存逐漸減少的概率較大，庫存的陸續消耗將給價格提供相應的支撐。

 綜上所述，從基本面來看，國內庫存壓力有所緩解，下游飼料廠庫存并不高，考慮到生豬、禽類養殖利潤的回升，以及供應端的季節性下滑，我們認為各方面因素對當前豆粕仍有較強支撐。況且美豆已處于利空出盡的狀態，后期調降單產的幾率也很大，后期豆粕逢低買入的安全邊際明顯提升。