在9月19日美國政府救市計劃的刺激下，全球金融市場隨之以“井噴”行情相呼應。國內外大豆市場終于迎來反彈，在利空出盡之后，豆價的上漲空間值得想象。

　　回顧近期大豆的回落行情，主要與全球經(jīng)濟憂慮產(chǎn)生的恐慌氛圍密切相關。受原油回落影響，大豆也呈現(xiàn)出弱市的特征，除去此原因，基本面變數(shù)有限。因此，一旦全球經(jīng)濟出現(xiàn)止跌好轉跡象，大豆后市依舊有看點。

　　美國政府20日提出全面救市方案，其核心計劃包括動用高達7000億美元購買金融機構的按揭壞賬。這也是自上世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以來對金融市場力度最大的干預措施。目前我們尚不能肯定其救市的實際效果，但至少全球金融危機將暫時得到緩解。全球商品期貨的集體爆發(fā)，也體現(xiàn)出市場利空氛圍已經(jīng)轉弱。

　　從大豆本身考慮，各方面的背離現(xiàn)象十分嚴重，行情短期發(fā)生大幅上漲的概率極大。現(xiàn)貨方面，南美進口大豆的完稅成本依舊維持在4200元/噸。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）9月份的報告，將2008/2009年度的美豆單產(chǎn)由8月份的40.5蒲式耳/英畝下調至40蒲式耳/英畝。而國內各港口城市高達4600元/噸附近的現(xiàn)貨價格，則表明大豆現(xiàn)貨依然堅挺。期現(xiàn)價格的嚴重背離，對于連豆期貨而言，存在補漲的要求。

　　以大豆2006年以來的季節(jié)性規(guī)律來看，四季度大豆展開跌勢的概率很低。2006、2007年四季度，大豆均走出上漲行情。雖然糧油信息中心預計今年大豆產(chǎn)量在1750 萬噸，比去年增加 450 萬噸。但國內較低的自給率，歷年來的反應是根本不可能自給自足，同時9月大豆在完成交割后，僅有的5000多噸庫存，也顯示出國內低庫存的狀態(tài)還在加劇。

　　技術面的背離行情也同樣明顯，內外盤均顯示底背離行情。在期價連續(xù)下跌創(chuàng)新低的過程中，技術指標卻明顯發(fā)生背離，預示下跌行情將發(fā)生反轉。

　　709大豆在交割完后展開的牛市行情還歷歷在目，轉眼809大豆合約也已下市。在現(xiàn)貨居高不下的影響下，目前連豆合約近強遠弱的價差關系并不支持905合約的大幅回落。之前超跌的豆價一旦反彈，威力勢必驚人。而國內各壓榨企業(yè)能否抓住時機，利用本輪大豆的回調鎖定生產(chǎn)成本，對于國內油脂行業(yè)的發(fā)展，更加具有深遠意義。

　　**** 動蕩之下，大豆將何去何從

　　雷曼公司的倒下，把全世界的目光聚集在美國這一最大的經(jīng)濟體上來，她是否會陷入長期衰退，是人們擔心的焦點。而華爾街“地震”引發(fā)的一系列金融動蕩，讓世界為之一顫，為了防止更大規(guī)模的金融危機，各國央行紛紛采取救市舉措，向市場投入了大量資金，這在短時間內緩解了市場的壓力。美國農(nóng)業(yè)部9月報告碰巧在恐慌蔓延時公布，讓人幾乎忽略了其內在影響，而如今全球經(jīng)濟短暫安寧之際，市場無疑又會將焦點集中在大豆的基本面上，本季度的全球大豆價格會何去何從，這將是我們重點關注的。

　　大豆的供需情況一直是交易商關注的核心問題。而本年度的大豆種植可謂是一波三折，5月份開耕時，一場席卷美國中西部的大洪水，打亂了農(nóng)民的計劃，而種植的延誤，讓一部分原本種植玉米的土地改種大豆，意外的增加了大豆的種植面積。進入7月份之后，美國中西部天氣又出奇的好，極度適宜的生長條件極大的彌補了洪水帶來的種植延誤，這也讓多頭紛紛離場，引導了一波期價的大跌。9月份颶風不斷的侵襲美國東海岸，帶來的降雨一度使中西部的大豆產(chǎn)區(qū)有形成洪水的隱患，還好降雨持續(xù)時間不長，隨之而來的干燥天氣排干了土壤中的多余水分，利于大豆的收獲(相比6月的洪水，此時的降雨并不會對產(chǎn)量帶來實際的影響，主要是因為大豆已經(jīng)進入了生長末期)。人們普遍擔心的早霜，現(xiàn)在還是無影無蹤，有天氣預報分析，在10月1日前都不會出現(xiàn)早霜天氣，因此料想今年美豆單產(chǎn)不會因為早霜而受到很大影響。雖然在大豆生長的關鍵期，外界環(huán)境是極度適宜的，而大豆生長也是非常迅速，但是洪水造成種植延誤的影響卻是始終無法消去的，這也是為什么美國近幾月來不斷調低大豆單產(chǎn)的原因了。

　　美國9月供需報告顯示，9月大豆單產(chǎn)預測值為40蒲式耳/英畝，較8月的單產(chǎn)下調了0.5蒲式耳，同比下降了2.9%，但這并不是說今年的產(chǎn)量會有所下降，正如前面的提到的，洪水使得一部分的玉米地改種大豆，意外的增加了大豆的種植面積，如上圖所示，加上原本增加的面積，今年整個美國的大豆種植面積較去年增加了17.6%，而收獲面積也提高了16.7%，這表示雖然現(xiàn)在大豆的單產(chǎn)仍沒有最終確定，但只要后期不出現(xiàn)極端的天氣(諸如大面積洪水等)，單產(chǎn)下降的幅度就不足以抵消種植面積的增加，也就是說，產(chǎn)量的大幅提高已是既定事實。這在農(nóng)業(yè)部報告中也有體現(xiàn)，報告預計本年度大豆產(chǎn)量會較上年提高13.5%。

　　產(chǎn)量雖然較上年度有很大提高，但是本年度美國總的供應量卻偏少，主要是由于期初庫存偏少所造成的，這也是為什么今年雖然消費量小幅下降，但美國期末庫存仍低于去年同期的原因。在這里我們又要注意到，雖然美國的期末庫存小幅下降，但世界范圍內的大豆庫存卻是增加的，從下圖可以看出，9月報告預測的期末庫存較8月報告值有所提高，提高的部分主要來自于國內壓榨量的減少，特別是美國國內壓榨量的減少。在未來一段時間內這一現(xiàn)象有可能延續(xù)，因為一方面原油的下跌減緩了生物柴油用量的增速；另一方面生物柴油中動物性油脂用量的提升，也間接減低了豆油的用量。

　　基于以上的推斷，在今年剩下的幾個月中，由于新豆產(chǎn)量大幅提高，雖然期初庫存較低，但世界范圍內大豆的總供應量實際是比上年有所提高，根據(jù)9月供需報告的預測，供應提高的比例為2.6%，因此可以說今年大豆供應量還是比較充足的，如果后期全球大豆需求沒有好轉，那么本年度全球大豆期末庫存仍會進一步提高，這無疑對價格形成了一定壓力。

　　從以上大豆供需來看，期末庫存可能進一步提升的預期會加速多頭的撤離。除此之外，雖然全球經(jīng)濟形勢暫時得到了喘息的機會，但華爾街的恐慌情緒并沒有得到完全消除，基金動向值得注意，在現(xiàn)在這種人人自危的情況下，投行們肯定會盡可能的減少手中的頭寸，來對沖已有的資金風險。下圖是截止9月16日的CBOT大豆持倉報告，可以看出，在危機剛擴大時，基金大幅消減了手中的持倉(雙邊持倉)，由于基金一直是出于凈多的地位，因此此次消減行動明顯對多頭很不利，并會促進價格的進一步下跌。另外，雖然美國眾議院周四(9月18日)以多數(shù)票通過一項新的法案，旨在限制能源和農(nóng)產(chǎn)品市場中的過度投機行為，同時要求海外交易所提供每日交易記錄。但是白宮已經(jīng)表示，即便該法案在參議院通過，總統(tǒng)也會行使權利否定該法案，這項舉措無疑會為后期的空逼多掃清障礙。