緊庫存是近兩年來農產品牛市的根本性題材，2008年的下半年，擺在糧油市場最迫切的難題仍然是——供應能否配合需求的增長，庫存壓力能否得以緩解？
　　1.生物柴油導致大豆需求激增
　　生物燃料工業的投產，從根本上改變了農產品的供需結構，給農產品史上帶來一場前所未有的變革，改變了農產品整體供過于求的本質。聯合國糧農組織預計， 2015年全球生物能源的總產量將達到1200億升。盡管隨著全球糧食危機加劇，生物柴油行業受到諸多人士的批評與指責。很多經濟學家和政客已經表明立場，希望各國政府重新考慮生物燃料項目。但是在原油價格持續站在100美元以上的前提下，開發生物能源這種替代能源的增長趨勢不可遏止，全球糧食危機的擔憂難以消除。生物能源增長尤為突出國家主要是歐盟和美國。
　　美國2007年新能源法案的通過，加快了美國生物能源的發展速度，美國生物能源對農作物的需求正處于加速增長階段。歐盟是全世界生物柴油發展最快的地區，2004年生產能力達225萬噸，規劃2010年產量達到800—1000萬噸，占運輸燃料市場份額的5.75％，2020年這一比例將達到8％。
　　綜合上述數據預計，要滿足2010年美國、歐洲生物燃料生產的原料需求，需要拿出耕地合計5600萬英畝，約占世界耕地總面積的1.47%。
　　2.大豆供應能否有效增加
　　在對生物能源對農產品額外需求進行量化后，只有供應獲得相應增長才能導致供需不致過度失衡。供應要獲得增長無非兩種途徑：一、耕地面積增長；二、單產獲得提高。美國農業部6月份月度報告預計，2008/2009年度美豆播種面積74.8百萬英畝，較2007/2008年度增加11.2百萬英畝。另外農業部6月作物面積報告也再次將美豆的面積估計為74.53百萬英畝，也就是說美豆的耕地面積大增在2008/2009年度可以實現，現在的懸念在于單產能否獲得配合。一直以來，美國大豆緊張的庫存如沖鋒號角，吹響著大豆價格一路高歌猛進。2008/2009年度的庫存緊張的局面能否獲得緩解是大豆價格已經躍上歷史新平臺后，未來還有多大延伸的關鍵所在。
　　在美國農業部6月30的季度報告中，美農業部考慮洪災的影響，將收獲面積所占播種面積比例調低為96.8%，接近1993年大洪水的水平。我們將修訂后的數據與近兩年來美豆的供需平衡表進行對照可以看出，盡管2008/2009年度美豆產量較 2007/2008年度增加4.51億蒲式耳，但結轉庫存卻不增反減，甚至低于2007/2008年度的1.25億蒲式耳的庫存，主要是由于 2007/2008年度期末庫存低以及需求繼續增長雙重因素所致。
　　根據筆者對大豆歷史單產水平的跟蹤統計，42.1蒲式耳/英畝的單產預測水平處于歷史的絕對高位水平。今年美豆要實現42.1蒲式耳/英畝的單產水平挑戰性不小。
　　相比庫存這一絕對變量，庫存/消費比更能反映商品供求關系的緊張程度，通過對美豆歷史年度庫存/消費比與CBOT年度最高價進行對照可以得出以下結論。 1.大豆歷史牛熊周期中，庫存/消費比值與CBOT大豆值趨勢呈整體反向關系；2.庫存/消費比的階段底部對應著CBOT大豆價格的階段頂部；3.按照歷史統計規律，如果2008/2009年度的庫存/消費比高于2007/2008年度，那么CBOT大豆頂部形成時間將在2007/2008年度內實現，否則，如果2008/2009年度比值繼續下降，2008/2009年度CBOT大豆價格仍有新高。
　　換句話說，如果2008/2009年度單產能夠維持42.1蒲式耳/英畝左右的水平，那么在排除其他因素影響的前提下，大豆價格的頂部將在2007/2008年度形成，并且未來可能更多在 1000—1800美分/蒲式耳的區間內運行；但如果單產下降到40蒲式耳/英畝以下，那么預計大豆將可能走出更為陡峭的行情，2008/2009年度大豆仍有新高，2000美分/蒲式耳可能都難以構成大豆的終極目標。
　　二、不確定影響因素分析
　　1.原油撲朔迷離
　　生物能源作物的種植是否擴大，取決于它是否能夠獲利，這就要取決于能源價格的高低——能源價格又以石油價格為晴雨表。近期原油出現大幅回落，農產品的價值重心仍將面臨重新回歸的過程。筆者傾向于1000——1600美分/蒲式耳的運行區間是剔除了原油上漲因素之外的CBOT大豆理性估值區間。而如果原油價格如高盛預期的達到200美元/桶的高度，那么大豆運行區間將上移至1500——2200美元/蒲式耳的高度。
　　2.美元反彈不足扭轉商品牛市
　　2002年以來，弱勢美元在本輪空前的商品大牛市中扮演著極其重要的推動作用，引發了一場全球商品泡沫。而美國次級貸款危機的爆發，更加劇了商品價格的泡沫化。但我們認為，盡管美聯儲的降息周期已經基本結束，但是美元要真正走出底部重新走強尚需時日。預計2008年下半年，美元具有階段性反彈的機會，但形成大級別反彈并刺破商品牛市泡沫的可能性還不是很大。
　　3.CFTC監管力度有待加強
　　前期，美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布了一系列措施，以強化對農產品期貨市場的監管力度。雖然我們暫時還沒有足夠的數據來證明指數基金對市場的影響到底有多大，但是借用國外Barron’s雜志中的一則報道中結論：一旦指數基金撤離市場，商品市場將從目前水平下跌30%—50%。也就是大豆價格將有望重新跌回1000—1200美分/蒲式耳的水平。
　　三、結論
　　在供需失衡矛盾沒有得以緩解甚至庫存危機可能更甚的背景下，供應能否獲得有效配合，是2008年下半年判斷農產品走勢的根本性因素。只單產能維持42蒲式耳/英畝以上的水平，大豆失衡矛盾才可能不致加劇，價格才不至于在已經邁上1600美分/蒲式耳平臺的基礎上繼續大幅攀升，大豆的頂部有望在2007/2008年度形成；否則，如果單產不利，在原油價格維持120—150美元高位的背景下，未來2000美分/蒲式耳可能難以構成大豆的終極目標。