CBOT 大豆繼十月寬幅震蕩后重新回歸到上升通道中，在原油沖擊100 美元和出口需求強勁的拉動下繼續向上不斷突破。美國農業部公布的十一月份供需預估報告下調了07/08 年度全球、美國、中國的大豆產量及庫存數據。其中美國大豆產量下調了400 萬蒲式耳，而期末庫存數據下調了500 萬蒲式耳。市場信心得到增強，美豆開始不斷刷新歷史高點。而從中國方面獲悉近期中國政府將集中采購進口大豆和進口毛豆油(9454,162,1.74%,股票吧)的消息令貿易商大受鼓舞。截至11 月22 日的美國出口銷售數據顯示，11 月份累計凈銷售大豆422.17 萬噸，比去年同期增長了84.6%。而據國家糧油信息中心稱，11 月份前三周中國采購美豆270 萬噸以上。強勁的出口需求支撐，加上原油破記錄的收在98 美元上方，CBOT 大豆突破了11 美元大關。　　

國內油脂全面上漲 政策調控力度逐級加大

　　美盤尤其是美豆油的大幅走高帶動了國內豆油期貨和現貨價格不斷刷新歷史記錄。港口地區一級豆油現貨價輕松突破了萬元大關，隨后四級豆油也在萬元附近波動。至此國內幾大油脂品除棕櫚油(8558,50,0.59%,股票吧)外全都進入了“萬元戶”行列，標志著這波八月開始的大牛行情進入了巔峰時期。食用油市場價格的大幅上漲成為了繼豬肉之后第二個推高CPI指數的“罪魁禍首”。

　　為了能夠有效平抑國內食用油價格，國家的政策調控力度也隨著油脂價格的上漲而逐級加大。最初，立足于油料生產穩定發展而提出良種補貼。隨后宣布臨時調低進口大豆關稅稅率兩個百分點，但由于油價和美灣升貼水上漲造成進口成本不斷走高，并沒有起到立竿見影　的效果。后來發改委從前期的宏觀調控發展到直接面對食用油加工經營企業和行業協會，提出鄭重告誡，并派專員調查大型油廠生產和庫存情況，同時國家糧食局也要求各地油脂企業每日上報庫存情況。緊接著發改委在新修訂的2007 年《外商投資產業指導目錄》中規定外商不得控股大豆、油菜籽食用油脂加工企業。而月底召開的中央政治局經濟工作會議也提出要防止經濟增長由偏快轉向過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。可見，國家對此次食用油價格上漲高度重視，政策調控力度逐步增強。

　　連豆(4381,92,2.15%)主力上岸觀望 現貨恐高情緒蔓延

　　由于政策面不斷有利空消息傳出，而近期中國在國際市場上對大豆和豆油點價比較頻繁，并在隨后得到了美國農業部的印證。種種跡象令市場恐高情緒日漸積累，終于在11 月16 日爆發。當日豆油主力0805 合約臨近中午收盤時突然加速放量下跌，收盤時創8 月17 日以來最大跌幅。豆油的高臺跳水令市場信心大挫，隨后的幾個交易日豆油期價一路狂瀉。受此影響，短線空頭乘機打壓，連豆11 月20 日出現了全線跌停，豆類多頭紛紛了結平倉，整個市場頓時人心渙散。主力紛紛上岸觀望，持倉持續大幅減少。大豆持倉從月初最高時的108.9萬手降低到月底的76.5 萬手。

　　期貨市場連續陰跌令現貨市場承壓。在連豆走軟的拖累下，國產大豆現貨價格呈現穩中趨弱的態勢。與前期相比，油廠收購步伐有所放緩，而貿易商則保持觀望的心態。隨著外盤的普遍下跌以及進口大豆到港數量的逐步增長，油廠收購謹慎將引發豆農拋售。目前黑龍江部分地區大豆收購價格小幅下調，并且出現有價無市的局面，市場成　交十分清淡。加上近期海運費出現一定程度回落，港口大豆分銷價盡管目前仍然能維持在每噸4600 元以上，但如果美盤近期出現大幅調整，國內大豆價格必將應聲回落。　

　近期調整仍將繼續，但下調空間有限

　　CBOT 大豆(4381,92,2.15%)近期呈現高位震蕩的態勢。由于周邊原油出現大幅下挫并跌破90 美元，加上美元觸底走強，整個外圍市場對美豆形成較大的壓制。目前大豆1 月合約跌破了11 美元，并有繼續調整的跡象。

　　而基本面盡管仍然保持利多，但中國需求的炒作題材已顯得弱化，而南美近期也沒有出現不利于播種的天氣狀況，因而消息面暫時的平靜可能令美豆上漲乏力。但即便是向下調整幅度也不會太大，畢竟大幅減產造成的全球大豆供給趨緊的牛市根基沒有變，1000 美分存在超強支撐。

　　從國內兩個市場來看，短期調整仍將延續，但下調空間有限。目前的牛市遠遠沒有終結的可能，連豆只是處于短期的調整之中。由于前期跌幅較深，目前盤面價格與現貨價格的差距拉大，下調的空間有限。現貨市場方面，豆油(9454,162,1.74%)和豆粕(3234,68,2.15%)將可能不再堅挺。目前油廠的收購和出貨進度比前期緩慢了不少。特別是國家限制了終端小包裝食用油價格上調幅度，使得精煉廠調價的幅度和速度明顯慢于散裝豆油，虧損面積開始擴大。而中間貿易商由于前期大量采購，庫存壓力增大，高位鎖定利潤出貨意愿變得明顯，因此豆油提價的可能性不大。而豆粕面，飼料企業目前隨采隨用，因為下游養殖業效益不理想，所以采購積極性不高。隨著油廠預售合同執行完畢，豆粕庫存壓力將逐漸顯現，調價將再所難免。

綜合來看，盡管短期現貨將走弱，但我們對后市還是持比較樂觀的看法。首先，目前中國采購量雖急速放大，但從合同的交貨時間來看，多數是明年一至三月份的，短期不會對市場構成較大沖擊，并且港口庫存目前處于低位，局部供需仍然偏緊。其次，元旦、春節日益臨近，市場將迎來消費旺季，油粕的需求都將達到高峰，而且油廠挺價意愿比較強烈，因此短期下調的空間有限。

　　金瑞期貨 李 毅