金楓酒業(yè)[13.82 0.29%]前身是“第一食品”，在大股東上海糖煙酒整合旗下資源中承擔(dān)整合酒類資產(chǎn)的功能，08年資產(chǎn)整合完后公司成為專門經(jīng)營(yíng)黃酒業(yè)務(wù)的企業(yè)，旗下?lián)碛?ldquo;石庫(kù)門”和“和酒”兩大黃酒品牌，是海派黃酒的主要代表。

　　公司收入增速下滑顯示黃酒業(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸期。公司在上海市場(chǎng)占有率高達(dá)60%，未來(lái)的發(fā)展需要公司做出較大的變動(dòng)：或者新產(chǎn)品或營(yíng)銷模式的推出提高市場(chǎng)占有率、或者開(kāi)拓新市場(chǎng)的市場(chǎng)、或者借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。公司在競(jìng)爭(zhēng)中也占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)：處于黃酒銷售的較高檔次，毛利率顯著高于行業(yè)平均和古越龍山[10.56 -1.49%]。

　　銷售資源的整合。從08年和酒進(jìn)入上市公司以后，公司首先進(jìn)行了銷售隊(duì)伍的整合，把原來(lái)石庫(kù)門和和酒分別擁有的銷售資源進(jìn)行合并整合，設(shè)置成為母公司的分支機(jī)構(gòu)，并從考核制度等入手使雙方更加融合。從整合結(jié)果看，09年和酒在石庫(kù)門占據(jù)優(yōu)勢(shì)的餐飲渠道的拉動(dòng)下有小幅增長(zhǎng)，石庫(kù)門銷量小幅下滑。

　　生產(chǎn)資源的整合。和酒的生產(chǎn)資源華光釀酒已經(jīng)停產(chǎn)，要搬到楓涇與現(xiàn)有石庫(kù)門旗下的楓涇酒廠合并，可以節(jié)省內(nèi)耗形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)搬遷會(huì)在8月份結(jié)束趕上新釀季，內(nèi)部成本的節(jié)省會(huì)在明年逐步顯現(xiàn)。

　　品牌整合存在難度。和酒和石庫(kù)門銷售價(jià)格相近，也都有自己主銷產(chǎn)品和固定客戶群，整合難度大。公司目前對(duì)和酒進(jìn)行調(diào)性協(xié)調(diào)：從08年底開(kāi)始逐漸用石庫(kù)門基酒替代和酒外購(gòu)基酒，最先從3年陳開(kāi)始，替代比例逐步從20%提高到90%。

　　積極進(jìn)行新市場(chǎng)的開(kāi)拓。目前公司銷售收入80%來(lái)自上海，其他省外市場(chǎng)占20%，主要是江蘇。公司在上海以外進(jìn)入了19個(gè)城市，主要集中在餐飲渠道。未來(lái)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)區(qū)域是福建和廣東，尤其是廣東。

　　世博會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響程度待定。世博會(huì)剛好是黃酒消費(fèi)淡季，再加上世博園中也沒(méi)有良好的黃酒消費(fèi)氛圍。世博會(huì)主要起到一個(gè)品牌展示的作用。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)黃酒行業(yè)收入和利潤(rùn)增速的快速回升，隨著國(guó)際貿(mào)易的好轉(zhuǎn)，江浙滬外向型經(jīng)濟(jì)的顯著回復(fù)會(huì)提高黃酒的消費(fèi)能力；另外公司定位為酒業(yè)而非黃酒，未來(lái)可能會(huì)有一些并購(gòu)行為或者進(jìn)入調(diào)味酒市場(chǎng)；其次我們認(rèn)為公司未來(lái)有股權(quán)激勵(lì)的可能。預(yù)計(jì)今明兩年EPS為0.46元和0.53元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)30倍和26倍，由于公司良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)和快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，給予公司18元的目標(biāo)價(jià)和“買入”投資評(píng)級(jí)。