一、事件概述
    近期我們參加青青稞酒股東大會,同公司高層就行業及公司近期情況進行交流。
    二、分析與判斷
    高端酒受影響明顯,中端品種保持良好增長
    1、三公消費受限對省內高端白酒銷售沖擊明顯,公司400元以上的天之德、國之德也受到明顯影響,但100-300元區間的中端品種保持良好增長態勢,尤其以4A八大作坊銷售情況最好。五月是青海旅游旺季,有望帶動公司產品銷售增長。2、團購方面,盡管客戶數量仍保持相對穩定,但由于消費檔次下降導致銷售收入下滑,公司將通過多種營銷活動促進團購銷售。3、營銷投入:為加強營銷,廣告費用預算及投入都有所增長,省內以體驗式營銷為主,傳遞差異化;增加省外廣告投放力度,提升公司及產品知名度。
    西藏及甘肅市場是公司未來重要的增量市場
    目前省外市場公司通過“專賣店+團購”多模式運作實現銷售收入增長。1、甘肅市場:目前銷售增長情況良好。由于兩地口味接近且地產酒優勢不明顯,公司產品在甘肅有價位和口感優勢;此外,甘肅白酒市場尚處戰國時期,對于未來公司在甘肅的擴張都十分有利。2、西藏市場:西藏收入水平高,300元以上白酒市場規模約9個億,占市場總份額3/4。按現有一期產能原酒3000噸、成品6000噸規劃,預計年銷售收入將達3億元。公司正逐步按照青海模式培育渠道、控制終端,并通過各種贊助活動及符合當地特色的產品設計,以完成未來西藏市場的銷售目標。
    現階段白酒行業依然堅定首推青青稞酒
    1、青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級為全國化品牌。白酒消費未來將回歸理性和品質,主要消費價位將更集中于100-300元,受益差異化品類、價位合理、優秀的機制及管理團隊,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級為全國化品牌。2、估值便宜。在極其悲觀假設下預計今年青青稞酒利潤增速為20%,對應EPS0.80元,對應目前估值26倍,仍屬合理。隨著公司調整銷售策略、西藏子公司投產、青海旅游旺季到來等積極因素影響,公司利潤增速有望超預期(預期為20%)。3、第二季度將是基本面最差時期,三季度后將保持較高增速。白酒行業基本面較差已被市場接受,二季度將是青青稞酒基本面最差時期(三公消費受限影響三月底顯現,四月初公司調整銷售策略,二季度中后期見效),預計三季度將保持較高增速。
    2013-2014年穩健增長,2015年之后快速擴張
    公司計劃在2013-2014年行業調整過程中做好以下兩件事情:1、生產。公司未來主要想發展中高端市場,這兩年趁行業調整打好中高端市場基礎,2014年之后公司酒的陳化老熟量會很大,優質酒將很容易放量。2、銷售。公司銷售體系建立需要時間,盡量1-2年就可以把終端網絡建好,這是一個長遠的發展模式。公司一旦發展到3000個終端店,每個店增加100萬銷售,這就是30個億銷售。
    三、盈利預測與投資建議
    預計公司13-14年EPS分別為0.90/1.20/1.48元,同比增速分別為35%、34%、23%,對應PE分別為23/17/14X,維持“強烈推薦”評級,合理估值24元。
    四、 風險提示
    公司管理水平無法適應擴大后的經營規模風險;省外擴張受阻。