投資要點：公司公布中報，業績略超7月4日預增70%的公告。07年上半年公司收入和凈利潤分別同比增長50.2%和87.1%，每股收益0.14元，凈資產收益率5.82%，同比增加2.54個百分點。

剔除非經常性收益，凈利潤同比增長40%以上。07年上半年，公司控股70%的興千業房地產公司收入3379萬元，占總收入比重約7%，毛利率28.9%，凈利潤約700多萬元，郫縣土地整理帶來投資收益1188萬元，剔除上述非經常性收益影響，公司上半年凈利潤同比增長44.3%。

水井坊系列酒增長較快。07年上半年，預計水井坊銷量同比增長40%左右，另外也加上提價影響，酒類業務收入同比增長44.4%，毛利率77.2%。

其中水井坊系列高檔酒收入同比增長44.9%，毛利率81%，毛利率同比基本持平，占酒類業務收入的94.4%，同比上升了2.3個百分點。預計07-09年，水井坊和全興系列酒收入CAGR分別為26.5%和22.1%。

費用率同比下降，外方入駐提升管理水平。07年上半年，公司營業費用率18.8%，同比下降約7個百分點，管理費用率10.0%，同比下降了0.6個百分點，期間費用率29.0%，同比下降了10.6個百分點。Diageo方面不斷有成員進入公司管理層，將提升公司管理水平和改善治理結構。

實際稅率偏高，有下降的余地。07年上半年，考慮廣告費進入稅基，上半年所得稅率46.2%，同比上升了10.5個百分點。對比幾大名白酒企業的實際稅率，水井坊的實際稅率偏高，隨著08年兩稅合并政策的實施，公司較高的實際所得稅率有下降的空間。

盈利預測及估值。預計公司酒業07-09年EPS分別為0.31、0.45、0.59元，按08年給45-50倍PE，對應的目標價為20.3-22.5元。牛王廟房地產項目08-09年分別增厚EPS為0.32、0.49元，考慮到房地產業務具有一定的延續性，給予08年PE10-15倍，對應的價格為3.2-4.8元。

考慮酒業和房地產業務，公司對應的目標價為23.5-27.3元，當前股價具有很大的安全邊際，繼續維持“增持”評級不變。