公司凈利潤增速遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增速的主要原因是：（1）期間費(fèi)用率下降（報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.22%、19.55%、3.60%和0.07%，分別較去年同期下降了1.44、-1.30、2.59和0.16個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營效率進(jìn)一步提高）。我們認(rèn)為作為08年奧運(yùn)會(huì)啤酒贊助商，其07、08年廣告等營銷費(fèi)用大幅增長是可以預(yù)見的，我們希望公司在費(fèi)用配比比較合理的基礎(chǔ)上通過主營收入的增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績的增長；（2）資產(chǎn)減值損失為5335.99萬元，同比下降了25.76%，其中固定資產(chǎn)減值損失為5020.62，同比下降了20.02%。由于歷史原因，公司前幾年在整合過程中為了處理部分不良資產(chǎn)，計(jì)提了大量了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，隨著一些虧損小廠的關(guān)閉，預(yù)計(jì)今后這部分計(jì)提可能會(huì)有一個(gè)下降的趨勢；（3）實(shí)際所得稅稅率的下降（報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際所得稅稅率為26.31%，同比下降了5.12個(gè)百分點(diǎn)）。

品牌優(yōu)化提升產(chǎn)品毛利率，消化成本上升壓力。07年上半年，公司繼續(xù)推進(jìn)“1+3”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，不僅促使報(bào)告期內(nèi)公司前四大品牌銷量達(dá)到190.4萬千升，同比增長24.6%（其中青島啤酒主品牌銷量達(dá)到90.9萬千升，同比增長17.9%，副品牌銷量達(dá)到99.5萬千升，同比增長31.42%），還調(diào)整和優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得報(bào)告期內(nèi)公司啤酒毛利率在原材料和包裝物價(jià)格上漲的情況下，還提高了0.07個(gè)百分點(diǎn)，品牌整合效果顯著。

除華北地區(qū)外，公司其他地區(qū)銷售收入仍快速增長。報(bào)告期內(nèi)，公司青島、華北、華南和山東（青島以外）地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入276007、150470、199160和107368萬元，分別同比增長32.24%、1.18%、20.53%和22.08%。北京市場競爭激烈，而且燕京啤酒控制了北京市場將近85%的市場份額，公司華北市場增長速度不快顯示其在北京市場擴(kuò)展效果不太理想。除了華北地區(qū)外，公司在其他地區(qū)銷售收入仍保持快速增長。

奧運(yùn)臨近，公司即將進(jìn)入投資回報(bào)期。隨著奧運(yùn)的臨近，公司前期為備戰(zhàn)奧運(yùn)作的大量的投資準(zhǔn)備即將進(jìn)入投資回報(bào)期。我們認(rèn)為奧運(yùn)將提升公司品牌形象和國際影響力，不僅有利于公司穩(wěn)固和擴(kuò)展國內(nèi)業(yè)務(wù)，還能促進(jìn)其海外市場的開拓。。上調(diào)公司07、08、09年的EPS分別至0.50、0.65、0.80元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為57.62、44.32、36.01倍，考慮到公司是唯一的全國性啤酒品牌及奧運(yùn)概念，我們認(rèn)為公司合理估值在35元左右，維持前期“推薦”的投資評(píng)級(jí)。