投資要點
 
2007年上半年，公司實現主營業務收入143,919萬元，同比增長26.97%，實現凈利潤達到27,349萬元，同比增長34.67%。每股收益0.52元，基本符合我們的預期，凈資產收益率14.55%，比上年同期增加3.22個百分點。 

公司繼續加大品牌宣傳力度，將銷售重點向解百納、酒莊酒等中高檔產品調整，公司產品結構日趨優化。上半年，公司葡萄酒業務收入達到11.27億元，同比增長31.8%，毛利率同比增長1.39個百分點達到70.00%。由于葡萄酒業務的較快增長和毛利率的上升，其占公司業務結構的比重進一步提高，達到公司主營收入的78.3%和主營利潤的81.1%。北京酒莊和遼寧冰酒酒莊的銷售形勢良好，在未來此兩款高端酒將為公司的持續增長提供支撐。

張裕最大的競爭優勢在于擁有強大的分銷網絡和合理穩健的渠道管理模式，由1,400名銷售人員和近4,000家經銷商組成的強大營銷隊伍，基本實現了對縣級行政區的覆蓋，嚴格執行的分渠道運作模式確保了經銷商合理利潤，不會造成經銷商互相競爭的惡劣局面。

葡萄酒行業的銷售利潤率為14.08%，而張裕的銷售利潤率達到26.53%，遠高于行業水平。

預計公司2007、2008年每股收益分別為1.16元和1.60元，目前股價對應的PE值分別為57.41倍和41.63倍。考慮到其良好的成長性和國內葡萄酒行業的龍頭地位，我們繼續維持“推薦”的投資建議。

I．經營狀況

2007年上半年，公司實現主營業務收入143,919萬元，同比增長26.97%，實現凈利潤達到27,349萬元，同比增長34.67%。每股收益0.52元，基本符合我們的預期，凈資產收益率14.55%，比上年同期增加3.22個百分點。

產品結構繼續保持上升趨勢

公司繼續加大品牌宣傳力度，將銷售重點向解百納、酒莊酒等中高檔產品調整，公司產品結構日趨優化。目前張裕的高端酒已經基本形成了“4+1”的產品格局（煙臺張裕卡斯特酒莊、遼寧桓仁冰酒酒莊、新西蘭張裕凱利酒莊、北京張裕愛斐堡酒莊以及解百納），解百納和酒莊酒占公司銷售收入的比例為46%，較上年末提高7個百分點。上半年，公司葡萄酒業務收入達到11.27億元，同比增長31.8%，由于產品結構調整見成效，毛利率同比增長1.39個百分點達到70.00%。由于葡萄酒業務的較快增長和毛利率的上升，其占公司業務結構的比重進一步提高，達到公司主營收入的78.3%和主營利潤的81.1%。

2007年，喀斯特酒莊酒已經達到產能極限，未來超高端酒的增長支持將來自于北京愛斐堡酒莊的酒莊酒和遼寧本溪的冰酒。今年1月投入市場的冰酒產品后反響良好，而北京愛斐堡酒莊酒也通過“期酒”的形式進行了銷售，從目前的銷售形勢看，在未來此兩款高端酒將為公司的持續增長提供支撐。

白蘭地產品收入達到2.34億元，同比增長14.75%，毛利率下降6.51個百分點達到60.96%，但與去年全年的毛利率相比上升0.81個百分點，仍保持較高水平。

除葡萄酒和白蘭地外的產品主要是保健酒和香檳酒（起泡酒），2007年上半年收入增長10.53%達到7492萬元，毛利率為52.41，同比下降7.22個百分點。盡管保健酒和香檳酒盡管也保持了一定幅度的增長，但占公司銷售收入比例反而稍微有所下降，與公司力求“四大酒種”協調發展的目標還有一定差距。
來源：糖酒快訊