前三季度凈利潤增長70%公司三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.29 億，同比增長約48%，帶動前三季度收入同比增長37%；三季度實(shí)現(xiàn)歸于母公司的凈利潤7.41 億元，同比增長71%，帶動前三季度凈利潤同比增長58%。前三個(gè)季度公司EPS 為1.685 元。上述增長完全符合我們的預(yù)期（參見我們中報(bào)點(diǎn)評《三季度仍將維持較快增長》）。
　　低度酒和系列酒放量導(dǎo)致毛利率略有下滑公司三季度綜合毛利率為85.05%，略低于二季度的85.45%，顯示毛利率較高的高度茅臺酒仍然缺乏增長，而毛利率較低的低度茅臺酒和系列酒的放量導(dǎo)致毛利率被攤低。上述變化完全符合我們的預(yù)期（參見我們中報(bào)點(diǎn)評《三季度仍將維持較快增長》）。由于茅臺對經(jīng)銷商是實(shí)行了強(qiáng)制配售低度酒的措施，而且配售比例與銷售量成正比，我們認(rèn)為四季度公司毛利率仍然會維持三季度的較低水平。
　　四季度放量趨勢可能有所放緩公司三季度末銷售公司存貨比二季度末大幅減少了1 個(gè)億，相當(dāng)于36%，同時(shí)公司預(yù)收賬款比二季度出現(xiàn)減少，這都是近幾年來前所未有的。我們認(rèn)為，這反映出公司在大幅釋放業(yè)績。按照85%的毛利率，即使最保守的計(jì)算，上述存貨減少可帶來的銷售收入約為5.7 個(gè)億，而三季度銷售收入同比增長僅6 個(gè)億，我們認(rèn)為三季度的快速增長基本來自于過往的業(yè)績釋放，實(shí)際銷量增長有限。
　　由于銷售公司的存貨大幅減少，我們預(yù)計(jì)公司二、三季度的業(yè)績釋放趨勢在四季度可能會有所放緩。
　　08 年可能有較大幅度的放量 提價(jià)時(shí)間將提前由于公司04 年產(chǎn)量猛增了3200 噸，即使考慮了系列酒產(chǎn)量的可能增長之后，我們判斷其中茅臺酒產(chǎn)量增長不少于1200 噸，實(shí)際產(chǎn)能可能會更多。相應(yīng)的產(chǎn)能將會對應(yīng)在08 年釋放，因此我們預(yù)計(jì)08 年茅臺酒將會有較顯著的放量行為（參見我們10 月9 日茅臺動態(tài)點(diǎn)評《08 年放量推動業(yè)績躍升》）。
　　由于08 年春節(jié)比07 年提前11 天，而且五糧液已在10 月底進(jìn)行了提價(jià)，我們預(yù)計(jì)茅臺提價(jià)的時(shí)機(jī)也會提前。如果提前的幅度較大，將會對08 年的業(yè)績帶來正面的支撐。 (國信證券有限責(zé)任公司)