2008 年以來，我國進口啤酒數(shù)量和金額的復合增長率分別為52.45%和47.92%。2014 年我國啤酒進口數(shù)量與金額增速分別達到頂峰后，2015 年開始下滑，而2016 年上半年進口數(shù)量與金額增速分別為40.00%和33.40%，增速進一步放緩。進口啤酒在華的高速增長使得部分消費者誤認為其已成為中國啤酒市場的流行趨勢，實際上在經(jīng)過高速增長之后，2015 年進口啤酒量也僅占國產(chǎn)啤酒總銷量的1.4%。

    品牌眾多、市場散亂導致未來有隱憂。德國啤酒從金額和數(shù)量來看都是我國進口啤酒中的龍頭，不過由于品牌極為分散，很難形成如百威、嘉士伯和喜力一般的品牌力，同時難以提升進口啤酒消費者的忠誠度。近年來進口啤酒均價不斷下降，國產(chǎn)啤酒均價穩(wěn)中有升，反映國內(nèi)消費者面對進口啤酒的理性程度不斷提高。這一點在進口葡萄酒方面已有先例。

    預計未來進口啤酒市占率難以超過5%。進口啤酒雖然在“品種與口味”和“工藝與品質”兩個方面有一定優(yōu)勢，但國產(chǎn)啤酒在新鮮度、價格、品牌認知度和市場覆蓋率方面更勝一籌。隨著進口啤酒單價不斷下降，經(jīng)銷商的利潤空間將受到擠壓，銷售熱情可能由熱轉涼。日本進口啤酒量占比不足1%，美國剔除兩大品牌后進口占比不足3%。進口啤酒在這兩個市場僅以豐富產(chǎn)品類別為主，遠沒有成為主流。現(xiàn)今國內(nèi)快速增長的進口啤酒，絕大多數(shù)也是海外不知名品牌。

    轉變戰(zhàn)略是國產(chǎn)啤酒阻擊進口的關鍵。內(nèi)資啤酒品牌與外資品牌之爭始于上個世紀90 年代，如今中國啤酒市場上前四大品牌有三家被內(nèi)資品牌占據(jù)，說明其有豐富的與外資品牌競爭的成功經(jīng)驗。近年來國產(chǎn)啤酒陷入內(nèi)憂（惡性競爭）外患（需求下滑），主要是由于經(jīng)營戰(zhàn)略墨守成規(guī)。但2016 年我們觀察到龍頭企業(yè)幾乎一致的從低價搶份額轉向升級賺利潤，并從產(chǎn)品定位和品牌塑造兩個薄弱環(huán)節(jié)開始發(fā)力，預計將逐漸對進口啤酒產(chǎn)生阻擊效果。

    給予行業(yè)“增持”評級。自2015 年10 月13 日百威英博和南非米勒發(fā)表并購聲明以來，我們持續(xù)調(diào)研跟蹤啤酒行業(yè)并發(fā)布了多篇行業(yè)與公司深度報告。我們認為啤酒行業(yè)的盈利狀況將出現(xiàn)拐點式變化。給予啤酒行業(yè)“增持”評級。

    優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒，主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同時建議關注青島啤酒。

    風險提示。個別企業(yè)改革進程緩慢、啤酒銷量繼續(xù)明顯下降、啤酒行業(yè)競爭繼續(xù)加劇。