食品飲料行業二季度投資策略

　　1－2月食品飲料行業的景氣度下降，數據證實整體步入平穩發展階段。以高端白酒為主要引擎的上市公司將業務重點放到中端酒市場的開拓上，其業績增長依舊是整個行業中相對最為穩定的，產品線齊全覆蓋中高端的龍頭公司抵御經濟周期的能力相對較強。

　　以啤酒為代表的必需性消費品利潤增長情況尚不可過早樂觀，其能否接過嗜好性消費品增速放緩帶來的行業利潤增長接力棒尚存不確定性。

　　中端酒的市場開拓和豬肉價格的持續下跌將給白酒和肉類加工子行業龍頭公司的盈利能力帶來提升效應，有望幫助這些公司平穩渡過經濟調整周期。

　　估值未明顯低估

　　長期以來，我國食品飲料行業整體市盈率保持在A股整體水平的2倍左右，4年來的PE倍數均值為1.99，PB倍數均值為1.79。這一方面體現了投資者對我國消費升級大趨勢的長期看好，另一方面也反映了行業的弱周期性為其未來業績增長帶來了較強的確定性。通過對比可知，倍數較低的階段多在市場運行相對較弱的階段，依據當前的整體法計算，目前A股的PE/PB分別為20/2.6，食品飲料板塊的靜態PE、PB分別為37/6.2，倍數分別為1.83和2.29，PE倍數低于長期均值但PB高于均值，整體來看并無顯著低估。細分子行業來看，肉制品和白酒行業的PE分別為27.7/31.0倍，相對處于低位，其行業特別是里面的龍頭公司的盈利能力相對穩定，值得關注。

　　白酒利潤平穩增長

　　我國因傳統等方面的因素，目前的主流消費酒種依然是白酒，在消費習慣未產生明顯變遷之前，其產業規模和利潤水平依舊會領先其他酒種。綜合來看，春節后至今的一段時間里商超終端價格有所松動，廠商發貨口徑的銷售增長也趨弱，但在很大程度上是經銷商為了回籠資金加大終端促銷力度并減弱采購力度造成的，等到經銷商體系的"去庫存化"完成并降至其理想的區域，則廠商發貨口徑的銷售有望回暖。環顧一下整個食品飲料板塊，白酒仍然是表現相對穩健的子行業，在降低預期的前提下其利潤增長依舊值得期待，我們認為行業整體特別是上市的龍頭公司可以保持20％以上的利潤增速。

　　肉品業盈利觸底反彈

　　在生豬補欄等增加供應的措施下，豬肉價格2008年中期開始從16元以上的高位明顯回落，目前零售價格已經低于12元/斤，預計2009年二季度豬肉價格將繼續在低位徘徊，利潤在產業鏈各環節中的分配明顯開始向有利于肉類加工業的方向轉化。以豬肉或相關產品為主要原料的肉類加工業有望持久受益于成本壓力減輕，盈利能力開始觸底反彈，從而進入到新一輪景氣周期。2009年1-2月，肉類加工業的利潤增速（15.7％）近一年來首次超越銷售收入增速（11.7％），稅前利潤率也觸底4.0％之后反彈至4.3％，我們認為該趨勢在二季度將持續，相關龍頭公司的投資價值值得關注。

　　乳制品業正恢復

　　據公開數據，目前液態奶市場已經整體恢復了8成以上，2009年2月乳制品生產總量145.11萬噸，同比下降2.6％；液體乳產量122.7萬噸，同比增長1.9％，基本恢復了正常的市場容量。但經歷了2008年風暴后的中國乳業并不平靜，光明乳業2008年虧損近三億，伊利大幅虧損也在所難免，此外，近期全行業出現了30萬噸的奶粉積壓，讓整個中國奶業在剛度過三聚氰胺事件之后再次繃緊了神經，北方部分地區（陜西、寧夏、青海等）又出現了屠宰奶牛的情況。

　　我們認為，乳業的剛性需求是存在的，但目前我國1600多家乳制品企業年加工能力5500萬噸，原奶產量約在3700萬噸左右，而產品的相對同質化依舊制約著附加值的提升，高端衍生乳制品的推廣尚需時日。所以，前2個月的利潤飆升并不能認為是行業全面復蘇的拐點確認，行業仍處于洗牌進程之中。

　　軟飲料前途看好

　　果蔬汁、涼茶等由于迎合了健康天然的訴求近年來得到了快速的發展。但目前我國A股上市公司尚無優秀的擁有完整產業鏈和強勢品牌的領跑公司，國投中魯等企業主要集中在產業鏈前端的濃縮果汁領域，并未有較為強勢的下游渠道和品牌，無法有效規避原材料價格和國外收購價格波動的風險，沒有體現出品牌消費品的相對抗周期性。

　　食品飲料板塊行業相對于整個市場的靜態估值水平并無優勢，維持全行業整體"中性"評級。細分子行業來看，肉制品和白酒行業的靜態PE相對處于低位，其中龍頭公司值得中期關注。

　　我們堅持行業的強勢龍頭地位、確定性強的盈利預期及抗周期性、穩健的資產結構、超過15％的ROE和良好的股息率或強大的潛在分紅能力為選擇個股配置的標準，推薦瀘州老窖和雙匯發展。