盡管受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控和次貸危機的雙重影響，2008年中國A股市場延續(xù)了2007年末的下行走勢，但依然保持相對活躍并從11月份開始回暖。隨著各項擴張性宏觀調(diào)控政策的實施及其效果的顯現(xiàn)，投資者信心逐步恢復，市場有望在2009年展開震蕩上行走勢。
　　2008年A股市場運行的基本特點

　　縱觀2008年中國A股市場走勢，可以清晰地看到如下一些重要特點：

　　第一，股指大幅下調(diào)并于年末企穩(wěn)。

　　2007年10月16日上證指數(shù)達到創(chuàng)紀錄的6124點以后，中國股市即進入下行階段，2008年這一趨勢進一步延伸。但這一時期影響市場下行的因素更加復雜，除了市場自身調(diào)整要求之外，政府為防止經(jīng)濟過熱而采取的適度從緊的宏觀調(diào)控政策使投資者產(chǎn)生了未來經(jīng)濟降溫的預期，同時，監(jiān)管部門也采取了一系列抑制股市走高的措施。在這些因素共同作用下，2008年A股市場總體下行。上證指數(shù)從2007年底的5261點跌至2008年底的1820.81點，跌幅達到65.39％。此間，2008年10月28日，上證指數(shù)曾探底到1625點的年度最低點。2008年在全球主要股市的跌幅排位中，上證指數(shù)跌幅僅次于俄羅斯的MICEX指數(shù)，位于第二，遠高于金融危機震蕩中的美國和深受金融危機影響的英、法、德、日等國，因此，此輪A股市場的下跌，僅僅用國際金融危機是不能完全解釋的。如果以美國道瓊斯指數(shù)下跌的幅度29.42％為據(jù)來估算，假定2008年上證指數(shù)在5261點的基礎(chǔ)上也下跌同等幅度，那么，其下跌的絕對數(shù)為1547.79點，上證指數(shù)的年末收盤點應(yīng)當在3700點以上。因此，可以說，2008年的A股市場屬于嚴重超跌范疇。

　　受A股市場下跌影響，與2007年相比，中國證券市場的融資和交易也跌幅下落。2008年境內(nèi)融資減少了4386.58億元，跌幅高達56.轉(zhuǎn)摘于華夏酒報·中國酒業(yè)新聞網(wǎng)80％；其中，A股IPO的融資額從2007年的4590.62億元減少到2008年的1036.52億元，減少了3554.1億元，降幅高達77.42％。與2007年相比，2008年的交易日增加了2天，但股票成交金額卻從460556.2億元下落到267112.6億元（降幅達到42％），股票成交數(shù)量從36403.76億股減少到24131.38億股（跌幅達到33.71％），這些下落幅度都超過了2000年以來的任何1年。

　　2008年總體下行的市場行情給投資者帶來了比較嚴重的投資損失，但此輪的市場走勢與2001-2004年的持續(xù)陰跌行情有較大不同。首先，2008年行情在一定程度上帶有對2006-2007年將爆發(fā)性行情的理性修正色彩。2007年前10個月上證指數(shù)上漲126％，最高超過6000點，這種上漲速度在全球股市都非常罕見，在中國股市歷史上也不多見。雖然當年國內(nèi)外經(jīng)濟景氣狀況較佳，股權(quán)分置改革基本結(jié)束，市場流動性充裕，但無論基本面發(fā)生如何重大變化，都不足以支撐股市以如此速度上升，更難以支撐股指繼續(xù)上漲，股市向下調(diào)整是必然的。其次，2008年市場下行并沒有引致成交量的歷史新低，市場仍然保持一定活躍度。2008年上交所周均成交量351.6億股，低于2007年的526.1億股，但高于2005年（190.5億股）和2006年（230.1億股），是中國股市歷史上周均成交量第二高的年份。交投活躍表明市場調(diào)整沒有從根本上動搖投資者信心，場內(nèi)仍然存在大量買盤承接風險厭惡型投資者的拋售，這是日后股市回暖的重要原因。第三，2008年股市調(diào)整的低點接近于2006年年末的水平，并沒有嚴重損失掉2006年股市上漲的成果。如果舍去2007年股市爆發(fā)性行情所造成的指數(shù)虛高，那么2008年11月市場調(diào)整結(jié)束后，可以看作是承接2006年牛市的進一步發(fā)展。

　　第二，A股市場的走勢受到歐美股市的明顯影響。

　　美國次貸危機引發(fā)的全球股市動蕩在2008年下半年對于中國股市的影響日益明顯。2008年歐美股市的走勢對中國A股市場走勢的影響有著加大的效應(yīng)（這種影響的內(nèi)在機理和機制是值得進一步探討的）。隨著次貸危機的深化和歐美各國政府救市措施陸續(xù)出臺，歐美股市的波動幅度加大。次貸危機及其引發(fā)經(jīng)濟衰退的預期對于股市投資者的心理影響逐步加強。自2008年9月份起，A股市場緊跟歐美股市的趨勢逐漸形成，這成為A股自年初以來股指跌去60％以后繼續(xù)下探的重要原因。跟隨走勢持續(xù)到年末后才逐步發(fā)生改變。事實上在A股市場提前進行了幅度遠大于歐美市場的調(diào)整以后，部分上市公司的估值已經(jīng)偏低，這個時候市場繼續(xù)跟隨歐美股市下探，缺乏基本面依據(jù)。

　　第三，市場規(guī)模持續(xù)擴大。

　　2008年中國股市的上市公司數(shù)量和股本規(guī)模均有不同程度增加。上市公司從2007年的1530家增加到1604家，市場總股本從1.42萬億股增長至1.89萬億股，其中，已上市流通股從4946億股增加至7000億股。年末股市總市值12.4萬億元，流通市值4.7萬億元。雖然低于2007年水平，但仍高于2006年水平，這是繼2007年之后中國股市第二大融資年份。另一方面，股權(quán)分置改革所產(chǎn)生的限售股解禁和2007年新股上市鎖定的逐步解除，使市場中的上市流通股本總量有所增加。據(jù)中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計，到2008年年末股改產(chǎn)生的限售股份共4682億股，其中1364億股已經(jīng)解禁，占比達29.1％。未來限售股份還會逐步解禁，從而增加上市流通股數(shù)量。股本結(jié)構(gòu)的變化不僅擴大股市流通盤規(guī)模，而且將對上市公司股價產(chǎn)生進一步影響。

　　第四，市場平均市盈轉(zhuǎn)摘于中國酒業(yè)新聞網(wǎng)率下探至歷史低點。

　　股指迅速回調(diào)擠除了2007年市場大漲的虛高成分，股票平均市盈率在2008年10月末降至12.86倍，是1996年以來的最低點。此后，隨著市場回暖，市盈率有所回升，到2009年2月16日，市場平均市盈率達到了17.74倍。市盈率不是股票估值的惟一可靠依據(jù)，但從這一指標可以發(fā)現(xiàn)，股市投資者對上市公司盈利能力的預期比較消極。但是，如果認真審視和對比分析上市公司財務(wù)狀況，很難得出上市公司盈利能力將全面陷入極度惡化的結(jié)論。暴跌之后，股價有可能被低估了。市場平均市盈率從66倍跌到13倍，只用了1年的時間，這種非同尋常的變化原因何在？難道在這1年中外部環(huán)境發(fā)生了重大變化，以至于投資者必須大幅調(diào)低全部上市公司盈利預期嗎？通過分析最近3年的上市公司財務(wù)狀況，我們發(fā)現(xiàn)上市公司財務(wù)狀況并沒有發(fā)生普遍惡化的現(xiàn)象。2006年，上市公司主營業(yè)務(wù)收入為5.1萬億元，同比增長19％。2007年由于大盤股集中上市的原因，這一指標迅速達到7.8萬億元，同比增長52.9％。2008年各季度上市公司主營收入保持基本穩(wěn)定，表明市場總量指標受新股發(fā)行影響較小，各季度主營收入介于2.6-2.9萬億元之間。營業(yè)利潤逐季有所下降，從一季度的3028億元降至三季度的2440億元，表明上市公司的盈利能力確實出現(xiàn)了下降趨勢，但上市公司利潤的下降幅度有限，而且總體來看各項財務(wù)指標相較2007年仍有一定增長。2008年前三季度的主營收入、營業(yè)利潤和利潤總額已經(jīng)超過或者接近于2007年全年水平，可以肯定2008年上市公司利潤總額將超過2007年，只不過增長幅度有所收窄。因此，可以說，上市公司基本面的變化并不支持市盈率大幅調(diào)降，相當一部分上市公司股價可能處于被嚴重低估狀態(tài)。
第五，投資者信心保持穩(wěn)定。

　　2008年的股市大幅下滑，盡管對投資者信心產(chǎn)生了較大沖擊，同時也有一部分投資者作出了離場的選擇，但與前一輪熊市不同的是，此次市場回落并沒有完全抑制新投資者的進場熱情。2008年新開A股、B股和基金賬戶數(shù)合計達到1664萬戶，雖然低于2007年水平，但仍相當于2006年的3倍。從歷史上看，新開賬戶數(shù)量與股指的變化存在跟隨關(guān)系。在股指回落年份，新開賬戶數(shù)量會減少，在股指上漲的年份，新賬戶會增加，這一跟隨效應(yīng)在2007年表現(xiàn)得尤為明顯。該年度上證指數(shù)上漲96.7％，新開賬戶數(shù)也從2006年的538萬戶，暴漲至6057萬戶。可見，新賬戶數(shù)量與股指之間的這種跟隨關(guān)系在2008年依然存在。隨著股指的逐步回落，新開賬戶數(shù)量也穩(wěn)步減少，但仍然維持了一個相對較高的絕對水平。11月份股市啟穩(wěn)之后，12月新開賬戶數(shù)量又迅速從11月份的77.7萬戶增加到108.7萬戶。

　　當然，投資者新開賬戶數(shù)量并不一定意味著進入股市的資金總量凈增長。在股市回落階段，新投資者進場的同時，可能會有大量老投資者離場。雖然缺少直接數(shù)據(jù)說明2008年股市資金流入和流出的真實情況，但中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布的月度投資者持倉報告，可以在一定程度上反映這一走勢。從圖7中可見，根據(jù)該公司統(tǒng)計，A股持倉賬戶從2007年6月的3432萬戶，穩(wěn)步增長至2008年7月的4789萬戶，此后持倉賬戶數(shù)量有所回落，但一直維持在4700萬戶以上，持倉賬戶占全部賬戶的比例保持在40％左右。持倉賬戶數(shù)量的增加雖然不能說明進場資金量絕對增加，但至少可以說明進入股市的投資者數(shù)量是增長的，而且持倉投資者仍然具有相當?shù)馁Y金實力，2008年11月和12月版權(quán)中國酒業(yè)新聞網(wǎng)的股市回暖之際，持倉投資者總量沒有明顯增加，表明本輪反彈行情主要是現(xiàn)有投資者繼續(xù)增加投資而形成的，行情初期基本可以界定為“自我解圍”式反彈行情。投資者的損失承受力和再生能力是考察一個市場成熟度的重要指標，而下半年中國A股市場投資者人數(shù)基本穩(wěn)定的情況下出現(xiàn)市場回暖的事實說明，A股市場現(xiàn)有投資者群體的投資能力已經(jīng)可以支撐市場在回落期穩(wěn)定運行，投資者群體正日益走向成熟。

　　2009年股票市場走勢展望

　　2009年是中國經(jīng)濟克服國際金融危機不利影響、保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的關(guān)鍵一年。發(fā)達經(jīng)濟體短期內(nèi)不太可能從危機中恢復，面對不利經(jīng)濟形勢，黨中央、國務(wù)院采取了一系列擴大內(nèi)需的有力舉措，為國民經(jīng)濟健康發(fā)展創(chuàng)造條件。今年的宏觀經(jīng)濟走勢將對資本市場產(chǎn)生比以往更大的影響，同時，尚存的制度性缺陷和新的改革措施也將繼續(xù)從不同著力點影響市場運行。

　　宏觀經(jīng)濟因素。國際經(jīng)濟方面，金融危機對于發(fā)達經(jīng)濟體的實體經(jīng)濟已經(jīng)產(chǎn)生深遠影響，2008年美國GDP累計值同比下降0.2％；3季度歐盟GDP同比增長0.6％，日本GDP同比下降2.1％。12月，美國工業(yè)產(chǎn)值同比下降7.8％，歐盟下降12.7％，代表發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟景氣度的OECD綜合領(lǐng)先指標延續(xù)了年初以來的持續(xù)下跌走勢，降至92.9，較上月回落1.1，較上年同期回落8.2。大宗商品價格持續(xù)下降，截至2009年2月13日，紐約商品交易所原油近月期貨價格已降至每桶34.44美元，銅、鋼材等原材料價格也在低位徘徊。世界銀行預計2009年發(fā)達國家經(jīng)濟增長率將為-0.1％，2010年可恢復至2％；而發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長速度則分別為4.5％和6.1％，其中，中國為7.5％和8.5％。

中國經(jīng)濟也受到了金融危機的沖擊，經(jīng)濟增速逐季回落，到四季度經(jīng)濟增長率低至6.8％，全年經(jīng)濟同比增長9.0％。工業(yè)全年增長12.9％，其中11月和12月份僅增長了5.4％和5.7％。前11個月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤2.4萬億元，同比僅增長4.9％。2009年1月，工業(yè)品出廠價格下降3.3％，顯示國內(nèi)消費和投資需求出現(xiàn)萎縮跡象。宏觀經(jīng)濟增速回落態(tài)勢將直接影響到上市公司的盈利能力，預計2008年四季度將有相當一部分上市公司出現(xiàn)利潤下滑甚至虧損，從而拖累全年盈利水平。2008年年末開始，國家刺激經(jīng)濟的4萬億投資計劃陸續(xù)啟動，鋼鐵、汽車、紡織、裝備制造業(yè)等支柱行業(yè)的國家振興計劃出臺，為2009年保持經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定增長創(chuàng)造了條件。積極財政政策和寬松的貨幣政策有助于上市公司的經(jīng)營狀況，但總體上應(yīng)適當調(diào)低2009年上市公司的盈利增長預期。

　　關(guān)于資金面因素。由于對中國來說，國際金融危機和宏觀緊縮的影響主要體現(xiàn)在實體經(jīng)濟上，對銀行體系的沖擊比較小，因此，2008年中國的銀行體系仍然表現(xiàn)出較強的信貸投放能力。2008年金融機構(gòu)本外幣信貸余額從年初的27.8萬億元增長至年末的32萬億元。與此同時，企業(yè)存款、居民儲蓄存款也保持了一定幅度的增長。年末企業(yè)存款余額16.4萬億元，增長13.1％，居民儲蓄存款余額22.2億元，增長26.1％。在發(fā)達國家銀行體系大規(guī)模去杠桿化和收縮信貸的形勢下，中國銀行體系能夠保證信貸規(guī)模具有一定幅度增長，緩解企業(yè)在不利條件下的財務(wù)困難，體現(xiàn)了中國銀行體系長期穩(wěn)健經(jīng)營和國家宏觀調(diào)控的實際效果，同時，企業(yè)和居民存款的增長，為二者順利度過經(jīng)濟調(diào)整期儲備了資金。當然，一般來說過于寬松的資金面有可能催生資產(chǎn)價格泡沫，但在中國房地產(chǎn)市場和股票市場已經(jīng)預先進入調(diào)整期的情況下，今年國內(nèi)資產(chǎn)價格再文章來源：cnwinenews.com次飆升的可能性不大。

　　關(guān)于政策因素。克服金融危機影響，全力擴內(nèi)需、保增長是2009年國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的首要目標，積極財政政策和適度寬松的貨幣政策還將持續(xù)一段時間。就資本市場而言，保證市場穩(wěn)定運行應(yīng)是2009年管理層的主要目標，各種改革措施和新金融產(chǎn)品的推出都必須與此目標保持一致。在這一大背景下，管理層對于創(chuàng)業(yè)板、股指期貨和融資融券制度的推出將持更加謹慎的態(tài)度，從而使得2009年資本市場在制度層面出現(xiàn)重大調(diào)整的可能性降低。

　　2009年A股市場的可能走勢。2008年的中國股市跌幅遠遠超過了歐美等嚴重遭受金融危機影響的國家，同時，中國經(jīng)濟的基本面并沒有發(fā)生根本性的變化，由此，可以判斷，A股市場屬于嚴重超跌狀態(tài)。在2008年9月以后，隨著存貸款基準利率的不斷下調(diào)，在A股市場中存在的幾百只市盈率5倍左右的股票，其年收益率大致是1年期存款的8-10倍。這意味著，A股市場已具有重要的投資價值。曾幾何時，在2006年（尤其是2007年）股市大幅上揚以后，一些人后悔不已地感嘆，2005年入市的好時機已今生不再，但面對2008年后期的行情，可以發(fā)現(xiàn)，在最好的投資時機來臨之時，許多投資者還在觀望，等待著所謂底部的出現(xiàn)。實際上，所謂的股市下跌底部，常常只能在股市上行之后、回過頭來看才能發(fā)現(xiàn)；即便在股市運行中底部形成，在此底部能夠成交的股票也極為有限，并非人人可以買到，因此，希冀于底部購股，即便是機構(gòu)投資者也往往不能如愿，更不要說，個人投資者了。既然A股市場屬于“嚴重超跌”，在宏觀政策放松和股市政策從松的背景下，2009年它就有著超跌“補漲”的內(nèi)在要求。如果在2009年下半年，實體經(jīng)濟走勢能夠比較回升，那么，這種“補漲”還可能繼續(xù)展開新一輪的上行行情。因此，2009年A股市場總體走勢是上行的。