國企改革預期下,珠江啤酒存在并購價值。

    珠江啤酒(002461)是以啤酒業為主體的國有企業,公司的控股股東為廣州珠江啤酒集團有限公司,持股比例為51.94%,實際控制人為廣州市國資委。外資股東英特布魯國際持有25.62%股權。 在廣東國企改革預期下,珠江啤酒存在進一步并購預期。珠江啤酒按照2013年12月27日收盤價計算,PS約1.84倍,市值64.75億元。公司二級市場目前PS大幅低于2013年華潤收購金威和嘉士伯收購重啤的收購估值;如果按照公司220萬噸產能對應目前3500-4000元的收購價格,珠江啤酒理論市值77-88億區間,

    2014年啤酒行業景氣度提速。

    收入端,14年世界杯年將貢獻銷量增速,這在以往三屆世界杯年都有體現。其中,2002韓日世界杯產量增速提升6個百分點,2006德國世界杯提升9.6個百分點,2010南非世界杯提升2.6個百分點; 毛利率端,13年下半年全球大麥庫銷比上升和價格下挫將促成14年啤酒成本下降,而行業龍頭仍將繼續實施產品升級。

    盈利預測

    我們預計公司13-15年收入增速-1.0%、8.2%、5.3%,凈利潤同比增速為6.5%、19.7%、16.9%,EPS分別為0.06、0.07、0.08元。公司未來的看點在于國企改革預期下的并購價值。
    風險提示:廣東區域市場競爭激勵加大、食品安全風險。