青島啤酒基地市場將加速聯(lián)片開發(fā)  08-24

人工成本大幅增加拉低毛利率水平。我們在之前的點評中曾經(jīng)指出，公司1H 凈利潤增速較低的主要原因是毛利率回升幅度低于預期。毛利率的回升緩慢源于人工成本上漲的壓力：上半年公司的人工薪酬費用同比增長21%，凈增加2.4 個億。
    其中，現(xiàn)有人員的工資增幅約為10%，其余部分主要為新增加員工的工資費用，新增人員可分為兩部分：1、為了加大區(qū)域覆蓋面，搶占市場份額，新增的銷售人員較多；2、去年下半年來以來新建工廠較多，新招募員工多。我們判斷，人工費用的增長在2H 會有所放緩，但是在下半年公司將會重新面臨大麥價格上漲的威脅，近期國際市場大麥重拾漲勢，預計在Q4 左右會開始影響啤酒公司的毛利率，明年上半年啤酒行業(yè)或許會進行新一輪的提價來應對。
    優(yōu)勢區(qū)域繼續(xù)夯實，基地市場聯(lián)片開發(fā)。上半年的銷量增長分地區(qū)來看：山東增長17%，華東增長19%，華南增長3%，華北增長3%；山東作為公司的利基市場，份額繼續(xù)提升，地位進一步鞏固。未來，公司將充分發(fā)揮區(qū)域協(xié)同效應，加快基地市場的聯(lián)片開發(fā)，三大利基區(qū)域?qū)⒅鸩叫纬桑旱谝黄瑓^(qū)為山東、陜西、山西等；
    第二片區(qū)為廣東、海南等；第三片區(qū)為上海、江蘇等。廣東、山西、河北、上海、江蘇等地均是公司未來重點培育的基地市場：揭陽、韶關(guān)地區(qū)的設(shè)廠大幅提升了公司在廣東乃至華南片區(qū)的地位；與三得利的合作則顛覆了上海、江蘇片區(qū)的行業(yè)格局，一舉占據(jù)了該片區(qū)的龍頭地位。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化。上半年主品牌銷量占比有所下降，主要是提價導致了去年同期的基數(shù)較高。主品牌附加值高，公司未來仍將致力于提高主品牌的占比，預計2H 主品牌占比會有所回升。青啤近年來在產(chǎn)品方面不斷創(chuàng)新，陸續(xù)推出了奧古特、逸品純生等高端產(chǎn)品，市場反響很好，銷售增長迅速。未來，公司仍將不斷進行產(chǎn)品升級，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)性的提升盈利能力。
    維持 “推薦”