青島啤酒：二季度銷售向好 華東地區增長突出

業績基本符合預期

2012年上半年公司實現啤酒銷量418萬千升，同比增長11.3%；實現營業收入1,340,549.77萬元，同比增長11.25%；實現歸屬于公司股東的凈利潤100,740.66萬元，同比增長1.77%；每股收益0.75元，業績基本符合預期。 

二季度銷售向好，華東地區增長突出

2012年來受宏觀經濟增速放緩影響，啤酒行業銷售面臨較大壓力，不過從二季度來看，旺季因素促使公司啤酒銷售狀況明顯改善，單季收入增速已回升至14%以上水平，6月單月銷量更破100萬千升，同比增長15%。其中華東地區表現突出，同比增速高達26.8%，顯著高于其他地區及公司整體水平，與三得利合作布局華東的正向效應已得到初步顯現，未來持續增長仍可期待。 

原料價格下降優勢漸顯，長期成本壓力仍存

2012年來我國啤麥進口價格持續下降，近期更連續兩月突破300美元大關，相比上年同期降幅10.59%，使得啤酒生產企業成本壓力有所減輕，公司毛利率水平現逐季回升態勢，二季度已再度升至41.38%，盈利能力得到一定提升。不過，7月起加拿大ICE大麥期貨價格已重拾升勢，單月漲幅即達10%以上，行業長期成本壓力仍存。 

"雙輪驅動"持續推進，加速布局以利長遠

當前國內一線啤酒集團競爭愈演愈烈，公司進一步強化了"雙輪驅動"戰略，加速產能布局，啟動江西九江60萬千升產能建設項目，其中20萬千升建設項目業已動工，同時，廣東揭陽30萬千升新建產能及青啤二廠、上海松江、山東新銀麥等擴建項目等亦陸續投產。產能建設將有助公司加強市場拓展，利好長遠。

投資建議及評級

我們預計2012-2014年的EPS分別為1.47、1.78、2.13元，對應的動態市盈率分別為23.4、19.3、16.2倍，維持"增持"評級。

風險提示

大麥價格高企造成的成本壓力，經濟增速放緩至需求縮減。