青島啤酒盈利提升空間大 建議長期持有 06-21

國內啤酒行業依然有較大發展空間。雖然我國已經是全球第一大啤酒生產和消費國,但人均啤酒消費量依然較低,同全球主要經濟發展國家比,隨著人均收入的上升,未來人均啤酒消費依然有較大上升空間,較長時間內維持5%-10%的總產量增長較為確定。
    國內啤酒行業兼并收購漸進尾聲,市場布局日漸穩定。通過多年的收購兼并,目前行業內領先的四大集團2011年的產量已經接近2900萬千升,接近全國產量的60%,遠遠領先于行業內第二集團。而多個省市近幾年來新增產量有限也表明除了少數幾個地區依然競爭激烈外,大多數地區的競爭日漸穩定。
    行業內的競爭或從地域爭奪轉為產品創新和管理能力提升。經過多年的激烈競爭,國內啤酒行業通過兼并收購的外向型發展將日漸艱難,差異化產品定位和提升管理能力將是未來行業競爭的關鍵。
    借鑒國外啤酒行業發展經驗,行業毛利率提升和費用率下降的趨勢將較為明確。與國際主要的啤酒企業相比,國內啤酒行業毛利率普遍較低且銷售費用率高企,隨著市場的寡頭壟斷逐漸形成和穩定,毛利率的提升和費用率的下降將是必然的趨勢。
    青島啤酒作為國內啤酒行業的領頭羊之一,在規模、市場、管理方面均存在優勢,將能充分受益行業的二次發展。公司的ROE、管理費用率和營業利潤率一直領先于行業,行業第二的產銷規模也可以進一步降低整體的費用率,而公司建立的龐大而精細的銷售網絡則為公司的產能擴張打下了基礎,優秀的管理團隊也讓公司的發展一直都在正確的路上。通過不斷的兼并收購和產能擴建,公司的持續成長有著堅實的基礎。
    首次覆蓋并給予買入評級,建議長期持有。預測公司2012-2014年的每股收益分別為1.59元、1.88和2.19元,2012年對應當前的市盈率為23倍。我們看好公司的長遠發展前景,建議適時買入并長期持有。
    風險因素:經濟增長乏力影響消費意愿;人工成本、原材料價格上漲的風險。