事件：今年1-9月燕京啤酒實現凈利潤7.84億元，每股收益0.64元，同比增長10.17%。

　　點評：我們認為，燕京啤酒業績略高于上半年的增速，基本符合市場預期。2011年公司1-3季度銷售啤酒463萬千升（含托管企業），同比增長10.90%，實現銷售收入103.74億元，

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燕京啤酒15.21-0.03-0.20%同比增長15.83%，但三季度銷量和銷售收入的增速都比上半年有所放緩。

　　我們注意到公司的綜合毛利率水平基本與上年同期略有提升，銷售費用率和管理費用率與去年持平，所得稅稅率上升了約3%，達到22.15%。公司財務費用同比增加5813萬元，侵蝕公司業績0.05元，但公司少數股東權益比去年減少了3271萬元，約合EPS0.03元。

　　此外，燕京啤酒品牌建設持續增強。公司繼續推進“1＋3”品牌戰略，科學運作品牌，對品牌的形象和品牌的內涵進行豐富的提升，努力打造知名度高、品牌形象好、品牌感染力強的全國性和區域強勢品牌。2011年1-9月，燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌產銷量增長11.86%，占總銷量的90%，其中燕京主導品牌產銷量增長15%，占總銷量的65%，燕京品牌優勢凸顯，品牌集中度進一步提高，但增速比上半年有所下滑。

　　燕京啤酒還向新興市場有序推進：今年1-9月份，公司在優勢市場穩步發展，市場地位進一步鞏固，競爭力進一步增強；新興市場持續、快速增長，形成了一定規模和戰斗力，如新疆市場完成銷量11萬千升，同比增長40.33%，四川市場完成銷量12.3萬千升，同比增長40.76%；新進入市場品牌和市場建設有序推進、進展順利，如云南市場已完成銷量9萬千升，河南市場已完成銷量17萬千升。

　　根據燕京啤酒的“十二五”發展規劃，到2015年公司啤酒的產銷量將達到并超過800萬千升，年復合增長率超過10%，公司在繼續推進“1+3”品牌戰略的基礎上結合“積極而穩妥的低成本擴張戰略”分享我國中西部地區經濟快速發展的盛宴，未來5年公司將進入一個高速成長期。我們預計公司2011-2013年的銷售額分別為124億元、139億元和157億元，對應每股收益分別為0.74元、0.89元和1.10元，對應PE（市盈率）分別為27倍、22倍、19倍。考慮到燕京啤酒在行業的龍頭地位，我們給予公司6個月的目標價為20元。作為啤酒行業的龍頭公司，燕京啤酒經營穩健，思路清晰，未來5年將保持高速成長，給予“增持-A”的投資評級。