青啤2010年實現銷售收入198.98億元,增長10.38%;實現歸屬于母公司凈利潤巧.20億元,增長21.64%;實現EPSI.125元,符合預期。分配方案:每10股派現1.8元含稅。
        2010年經營情況值得關注兩點:1)主品牌增速強勁,規劃五年總銷量達千萬噸。2010年公司實現銷量635萬噸,增長7.45%,市場份額提升0.39%至14.16%;主品牌銷量348萬千升,同比增長17.97%,占總銷量比重提升至54.80%;前四大品牌占比提升至96.85%。同時,公司規劃5年內銷量達到1000萬噸;2)毛利率輕微上升,費用率穩定,預收賬款7.75億創新高。毛利率上升0.60%至43.54%,系產品結構優化所致;三項費用率25.14%,表現穩定;預收賬款7.75億創歷史新高。
        雙輪驅動和營銷思路調整促公司銷量快速增長。2011年公司將完成二廠、上海、深圳、福州、珠海等工廠擴建和石家莊工廠等新建,同時積極在重點市場區域內尋找合適的收購兼并目標,進而改變區域市場競爭格局。堅持“大客戶+微觀運營”的市場開拓模式,擴大中高端市場的占有率,并積極調整第二品牌山水、嘮山和漢斯的營銷思路。新擴建和收購兼并的雙輪驅動,加上對第二品牌的營銷思路調整,力爭五年內達到銷量1000萬噸。
        鞏固強勢區域,拓展華南l東南。在強勢區域保持穩定的同時(山東占有率50%、陜西占有率70%),準備將華南(廣東占有率30%)/東南(福建)/華東(上海)/東北(遼寧)/西南(四川)發展成為公司強勢市場,新擴建和收購兼并有利于區域市場份額快速提升。
         風險因素:經濟減速和天氣異常對于啤酒消費造成較大影響。
        目標價40.80元,維持“增持”評級。預測公司2011一12年EPS為1.36元和1.65元,在行業旺季提前、提價預期和擁有繼續整合能力的背景下,繼續維持“增持”評級。