公司曾經(jīng)有計(jì)劃將主產(chǎn)品占比提升至45%以上，按照目前這種提升速度明年應(yīng)該就能達(dá)到這一目標(biāo)。副品牌對(duì)其它品牌的替代步伐也進(jìn)一步加快，明年公司還將保持“1+3+2”的品牌格局，即暫時(shí)保留大白鯊、彭城兩個(gè)品牌的生產(chǎn)，不投入新的費(fèi)用，2010 年預(yù)計(jì)將完全實(shí)現(xiàn)“1+3”。

　　􀁺 產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整主要集中在中高端產(chǎn)品，注重中高檔產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。公司今年噸酒價(jià)格上升了10%，主要是依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的快速調(diào)整和直接提價(jià)，以提價(jià)的產(chǎn)品看，主要是對(duì)中高檔產(chǎn)品提價(jià)，低檔產(chǎn)品的價(jià)格敏感性相對(duì)高一些，所以提價(jià)相對(duì)較小。明年公司產(chǎn)品價(jià)格可能也不會(huì)隨著成本的下降而下調(diào)，但是可能會(huì)出現(xiàn)促銷等變相的降價(jià)。公司的產(chǎn)品策略上會(huì)更加注重發(fā)展盈利能力強(qiáng)的中高檔產(chǎn)品，提升其市場(chǎng)占有率。

　　􀁺 2009 年大麥、包裝等成本都將下降，預(yù)期毛利率提升，但是競(jìng)爭(zhēng)可能加劇，促銷力度增加，實(shí)際的盈利能力提升幅度可能不太大。近期國產(chǎn)大麥?zhǔn)召徱呀?jīng)下滑至2000 多元/噸，比今年年初高點(diǎn)下跌了三成，加上近期澳幣大幅貶值，預(yù)計(jì)澳麥價(jià)格會(huì)大幅下降，不過具體事宜目前正在商討中，此外，由于石油價(jià)格回落，玻璃瓶等包裝材料價(jià)格也在持續(xù)下降，這成本的影響更大。根據(jù)公司策略，產(chǎn)品單價(jià)不調(diào)整，那么銷售毛利率將大幅上升。不過，由于是行業(yè)性的成本下降，在業(yè)內(nèi)產(chǎn)能短期過剩的情況下，較高的盈利空間可能會(huì)帶來部分品牌的降價(jià)求市場(chǎng)，或者是加大促銷搶占市場(chǎng)，因此實(shí)際的盈利能力提升可能不會(huì)太大。青島啤酒(600600,股吧)的銷售費(fèi)用率今年大幅上升，一是因?yàn)榻衲陫W運(yùn)會(huì)的品牌宣傳力度增加，同時(shí)地面促銷費(fèi)用加大；二是因?yàn)楣窘衲甑匿N量增長(zhǎng)比較緩慢，低于年初預(yù)期。我們保守預(yù)計(jì)明年銷售費(fèi)用額仍略有上升，但是費(fèi)用率略將0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

　􀁺 高價(jià)大麥庫存可能要使用至2009 年1 季度。公司今年上半年收購的高價(jià)大麥庫存估計(jì)要使用至明年年初，因此對(duì)2009 年1 季度的業(yè)績(jī)預(yù)期我們也有所保留。

　　􀁺 聚焦策略：增加市場(chǎng)份額在50%以上的省級(jí)市場(chǎng)。公司對(duì)華潤(rùn)雪花的聚焦策略表示認(rèn)同，華潤(rùn)和燕京都有3個(gè)超過50%以上市場(chǎng)份額的省級(jí)市場(chǎng)，但是青島啤酒公司僅有陜西一個(gè)省級(jí)市場(chǎng)超過50%的占有率，公司希望能多發(fā)展幾個(gè)占有率高的市場(chǎng)，以獲得更高的盈利能力和盈利保障。

　　􀁺 收購煙臺(tái)啤酒股份旨在膠東，2010 年?duì)幦∩綎|市場(chǎng)占有率超過50%。本次收購了煙臺(tái)啤酒后，按照39%的股份占比計(jì)算，將增加8 噸左右的銷量。收購價(jià)格2.2 億元，也就是說2750 萬元/萬噸，價(jià)格與新建價(jià)格相當(dāng)，可以直接帶來公司利潤(rùn)的增加。而且從戰(zhàn)略布局上看，收購了煙臺(tái)啤酒可以基本控制膠東市場(chǎng)。公司在山東地區(qū)目前的占有率已經(jīng)達(dá)到40%，加上濟(jì)南今年投產(chǎn)的20 萬噸產(chǎn)能，以及2009 年達(dá)產(chǎn)的日照、平度分別20 萬噸產(chǎn)能，公司在山東地區(qū)的市場(chǎng)占有率將大幅提升，公司表示希望能在2010 年在山東地區(qū)的市場(chǎng)占有率超過50%。目前山東還有處于魯中南部的銀麥，和西北部的德州克代爾兩個(gè)相對(duì)較大的啤酒企業(yè)，以及燕京啤酒(000729,股吧)的三家工廠。如果青島啤酒在山東地區(qū)的市場(chǎng)占有率提升到50%以上，那么當(dāng)?shù)氐挠芰赡軙?huì)成本的往上增加。

　　􀁺 新建為主，上海、深圳需求旺盛急需產(chǎn)能擴(kuò)建。公司總體策略上仍然以新建為主，不排除在價(jià)格合適的情況下購一些規(guī)模還比較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，考慮到海外啤酒企業(yè)今年受到金融危機(jī)的沖擊，未來幾年收購的成本可能下降。今年公司在上海、深圳地區(qū)的銷售非常不錯(cuò)，下一步將在兩地?cái)U(kuò)建產(chǎn)能。

　　􀁺 關(guān)于公司大股東增持的考慮。青島啤酒集團(tuán)增持流通股目的是：考慮如果明年公司的權(quán)證行權(quán)，要保證持股比例高于30%，在大股東持股不低于30%的情況下，根據(jù)協(xié)議，AB 或者說英博不能增持公司股份。

　　􀁺 所得稅補(bǔ)交問題未定。若需補(bǔ)交所得稅將影響當(dāng)年利潤(rùn)，但公司現(xiàn)金流充裕，補(bǔ)交對(duì)未來經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)影響有限。

　　􀁺 長(zhǎng)期看好青島啤酒的市場(chǎng)份額上升和由此帶來的盈利能力上升，短期2009 年看成本下降和銷售費(fèi)用率帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)今年全年計(jì)提減值6000 萬元，2009、2010 年減值下降至3000 萬左右，實(shí)際所得稅率在31%左右，預(yù)測(cè)2008、2009、2010 年EPS 分別為0.59、0.83、1.04 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 作者：國泰君安