糖價(jià)上漲之路將較為曲折，從社會庫存角度看，2014/2015榨季總供應(yīng)量預(yù)計(jì)達(dá)到2820萬噸，期末庫存將攀升至1375萬噸。另外，制糖企業(yè)資金需求量、虧損程度以及心態(tài)都相對穩(wěn)定，市場出現(xiàn)如同上榨季同期破位下跌行情的概率不大。

　　2014/2015榨季，食糖市場巨大的產(chǎn)需缺口是支撐國內(nèi)糖價(jià)企穩(wěn)回升的重要基礎(chǔ)。2013/2014榨季，在不考慮期初庫存情況下，國內(nèi)食糖表觀供應(yīng)量為1734萬噸，預(yù)計(jì)2014/2015榨季該數(shù)據(jù)將下降154萬噸，至1580萬噸。一旦國儲或者地方儲備吸收100萬—150萬噸庫存，那么期末商業(yè)庫存存在同比下降的可能，利好糖價(jià)。

　　自2011年巴西出口額告別30%以上高增長以后，雷亞爾開始步入持續(xù)貶值階段。為了對抗雷亞爾貶值，巴西央行[微博]采取正向掉期操作，即在遠(yuǎn)端用美元換金融機(jī)構(gòu)的雷亞爾，促使雷亞爾升值。不過，從進(jìn)出口、資本流動以及通貨膨脹等數(shù)據(jù)來看，掉期外匯拍賣在2014年既未阻止經(jīng)濟(jì)步入衰退，又未扭轉(zhuǎn)通貨膨脹之勢，也未改善經(jīng)常賬戶赤字。目前，巴西利率已經(jīng)處于高位，未來一旦美元進(jìn)入緊縮周期，巴西央行可能不得不把利率上調(diào)至歷史最高位。

　　我們認(rèn)為，2014年12月國際糖價(jià)下跌主要是由雷亞爾加速貶值造成的，目前巴西央行尚未能阻止雷亞爾貶值步伐。經(jīng)過了一段時間的加速下行以后，雷亞爾貶值速度可能已經(jīng)減緩，但是仍處于繼續(xù)貶值趨勢中。